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2019年11月月报点评：头猪收入逆势提升 ，猪鸡盈利双双高企 。

11月生猪售价高于同类上市公司、且体重显著提升  ，显示公司疫情防控得当 。头猪收入环比增长至4339元/头；同时黄鸡售价上行 ！我们估计公司猪鸡业务盈利双双高企，旺季将至中南六省限制生猪调入或进一步催高公司主产区猪价。盈利弹性有望释放！维持盈利预测，维持“买入”评级 。目标价56元 ！

头猪收入逆势增长  ，黄鸡售价上行 。公司发布2019年11月月报 ！1)生猪销售：当月销售生猪81.9万头 ，环降8%、同降61%  。主要系公司在上半年调整了投苗和销售计划、且本月继续加大种猪选留以及提升肉猪体重所致！

考虑到公司的母猪存栏自三季度已企稳回升  ，预期公司的肥猪出栏量已在底部水平、明年有望逐步回升。商品猪销售均价35.1元/公斤！环降3%、同增158% ，售价环比下降主要系北方生猪抛售带动行业猪价在11月明显回落所致 。但公司售价仍明显高于同类上市公司  ！且由于出栏体重显著提升(环增4%至124公斤/头)，头猪收入逆势提升至4339元/头 。2)黄鸡销售：！

当月销售黄鸡9003.9万只，环降15%、同增31% 。销售均价17.37元/公斤 ！环增5%、同增28%，参考公司三季度的养殖成本线性估算。预计公司的猪鸡业务盈利均处于高位 ！旺季将至政策催化每年的12月和1月是猪价的传统旺季，非瘟疫情影响下  。全国的生猪供给仍处逐季下降的通道 ！同时11月的压栏生猪抛售进一步透支短期出栏潜力，预计12月猪价有望结束回调、回归上涨通道。其中中南六省为消费大省、且为提高疫情防控能力而自11月30日起限制外省生猪调入 ！当地猪价有望上涨动力更强，而公司的生猪主产区正在中南六省。有望相应受益！

母猪持续恢复，明年出栏增长有望。三季度末公司的生产性生物资产增长就已经显示出公司的母猪规模已重归增长  ！而10月、11月公司仍继续加大种猪选留，其母猪规模有望持续恢复 。2020年出栏量有望回归增长通道！

黄鸡景气长度超预期，量利双升可期。受非洲猪瘟加速生猪产能去化、禽流感疫苗加入强免带动禽肉消费复苏双方面的影响  ！预计2019-2020年鸡肉消费将持续高增长 ，增幅或在25%以上。同时草根调研了解到！黄鸡行业养殖规模增幅或在15%以内，综合考虑上述因素。预计未来1-2年黄鸡价格有望维持高位 ！景气有望持续  ，

风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情  ，

投资建议：历史未见的生猪产能去化有望带动猪鸡价格景气持续高企 ，公司成本优势明显、出栏量确定性强 。盈利有望持续高增  ！维持2019/20/21年EPS预测为2.32/6.09/3.26元，维持目标价56元(对应2020年PE为9X)。维持“买入”评级！

新能源混改落地 ，开源节流推动经营持续改善。

事件：子公司长安新能源引入战略投资者 ，长安汽车持有比例将从100%稀释到48.95%。

长安新能源混改取得突破  ，公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1亿元 ！评估值为27.2亿元，增值234%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元 ！增资完成后长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%，2019年1-10月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点！中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制，增强新能源科技公司核心竞争力。加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施  ！公司预计混改完成将增加公司22.9亿元的净利润(非经常损益)，

开源节流并重，推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证！合资方面四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期 ，2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面CS75plus、CS35plus持续热销！11月份欧尚X7、CS55plus上市 ，多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升 。与此同时在节流方面 ！公司出售长安PSA全部股权以及长安新能源混改完成 ，将逐步减少公司业绩亏损点。

盈利预测与投资建议  ，2019年自主及福特迎来新品强周期 。销量提升盈利能力提升！预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元  ，维持“增持”评级。

风险提示：出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险，

公司点评：收购延锋百利得部分业务，核心资产持续拓展。

2019年12月4日，华域汽车公告旗下全资子公司延锋饰件系统有限公司与合作方美国百利得基于各自业务发展需求 。分别向双方共同投资企业延锋百利得安全系统有限公司购买相关业务及资产！

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收购延锋百利得资产，短期利润影响不大。延锋百利得主要从事汽车安全系统业务 ！2018年实现营业收入为58.63亿，净利润为6.49亿。净资产为18.06亿  ！华域汽车子公司延锋公司与美国百利得分别持有50.1%和49.9%的股权，根据华域汽车与均胜电子公告  。延锋智能和均胜电子拟分别支付4.28亿和5.12亿收购相关资产  ！预计2020年分别实现23亿和25亿收入，两家公司购买资产对应收入订单分配较为均衡。考虑到盈利能力基本保持稳定  ！基本对两家利润没有较大影响，

布局被动安全业务已久，完成资产收购加速安全系统发展 。华域汽车布局安全系统业务已久 ！2016年底公司投资1.2亿元 ，获得专精于气体发生器等核心部件的湖北航鹏30%股权。2017年底公司成立延锋智能安全系统有限公司！打造完整的安全系统的技术能力 ，本次收购延锋百利得资产  。获得客户及设备！实现自身安全系统的加速发展 ，

公司持续掌握核心资产 ，外部客户开拓有望进一步提速 。华域汽车收购延锋内饰以及华域视觉外方股权背后是公司已掌握自主技术！但因合作方的股权关系，无法进一步开拓外部客户。最终通过股权收购解决 ！公司收购延锋百利得资产，掌握被动安全核心资产 。有望凭借自身规模及综合优势实现外部客户的开拓突破！安全系统时智能座舱的核心组成部分之一 ，全面掌握安全系统进一步完善延锋饰件系统智能座舱的版图。

公司从投资控股型转向掌控核心资产，带来外部客户加速开拓以及新产品的落地。公司具备持续超越行业的能力！估值具有提升空间，预计2019、2020、2021年公司EPS至2.12元、2.35元、2.58元。对应PE分别为11.7X、10.6X和9.6X！给予“买入”评级，

事件:2019年12月2日  ，美味鲜公司收到仲裁委员会的《裁决书》 。经仲裁公司与朗天慧德间签署的《厨邦股权转让协议》不具备法律效力 ！厨邦公司股权结构保持不变  ，仲裁结果不对公司经营业务造成影响  。此外广东美味鲜调味食品有限公司进行人事调整！董事会决定免去张卫华公司副总经理职务  ，但张卫华仍将在公司任职  。

20%股权收购终止 ，仲裁结果不影响经营业务。预计将继续争取解决厨邦问题 ！2018年12月 ，公司计划以3.4亿元收购朗天慧德持有的广东厨邦剩余20%的股权 。以实现100%的控制权！但该股权转让因朗天慧德法人代表撕毁协议，且与公司时任三名高管签署要求终止合同、另行洽谈的会议纪要而被迫终止  。公司与朗天慧德均向仲裁委员会提出仲裁申请！委员会日前裁决  ，判定公司与朗天慧德间原先签署的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力。厨邦公司股权结构保持不变！美味鲜维持80%持股比例 ，两次仲裁公司共需承担承担仲裁费用358万元 。本次仲裁结果不会对公司经营业务造成影响  ！从聚焦主业的战略角度出发 ，我们认为后续不排除公司后续会通过重新洽谈、法律等手段  。力争解决厨邦小股东的问题！

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宝能入驻加强管理提高战略定力，2018年9月 。宝能系下的中山润田以24.92%的持股比例成为公司第一大股东！Q4公司董事会换届后，宝能系代表占四席。开始推进对战略的根本把控！2019年3月，公司的实际控制人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为宝能集团董事长姚振华。此后积极推进公司战略发展 ！进一步明确聚焦主业，新管理层上任后。公司发展战略更为清晰  ！发展节奏更市场化：1)明确激励机制 ，提升人员效率 。年中公布《绩效考核与薪酬激励制度》！除了考核指标向收入倾斜外，还包括奖金分配向中层业务骨干倾斜 。设置超额奖励！2)招兵买马加速销售布局  ，公司计划大幅增加销售费用和销售人员。以更快的速度开拓市场  ！开展办事处裂变，尽快完成全国化布局。新管理层对公司发展战略已经明晰  ！激励配套做出相应改进，激发活力释放潜力 。迈向五年双百  ！一系列的改革举措推动下 ，为公司奠定管理发展基础  。民营体制进一步释放活力 ！

投资建议：公司23年目标营收过百亿和年产销量过百万吨 ，薪酬考核落地激发员工活力  。体制机制优化提升公司效益 ！收购未完成不掩盖宝能入主后对公司经营能力和战略定力的全方位提升，五年双百可期。预计19-21年公司营收分别为48/57/66亿！同比+15/18/17%；归母净利为7.1/8.9/10.8亿，同比+17/25/21%。PE分别为44/35/29X！维持“买入”评级，

风险提示：渠道拓展不达预期；原材料价格波动风险；食品安全风险，

为什么万华可以具有最低的MDI生产成本？，

成本优势有望维持，MDI价格有望改善  。维持买入评级！

我们认为市场低估了万华相比同行业竞争者的潜在成本优势  ，因此本文我们重点对其进行解析。我们预计万华二苯基亚甲基二异氰酸酯(MDI)单吨成本比竞争者有约2000元的成本优势！主要来自于煤气化、低折旧、低三费比率、和园区配套等，同时我们预计2020年国内MDI基本面也有望企稳改善  。并将2020/21EMDI价格预测相应提高300/500元/吨！同时将2020和2021年的盈利预测上调4% ，并将目标价提升至57.9元  。维持买入评级！

煤制氢气、园区配套电和蒸汽 ，大幅降低了万华MDI生产成本

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万华MDI合成过程使用到的氢气均是自产氢气，原材料为煤而其他国内生产商则主要用天然气制氢 。我们测算万华在氢气上相比竞争对手的成本优势为8.3亿元  ！单吨节省420元/吨，另外万华MDI生产园区均配套锅炉和自备电厂 。以煤炭为原料自供蒸汽和发电 ！而其他上海的竞争者都要购买园区的蒸汽和电 ，自备蒸汽和电给公司MDI生产成本节约533元/吨。此外MDI生产过程中需要氯碱！万华八角园区自产氯碱，其他上海生产商需要从园区购买氯碱。这部分优势影响取决于国内氯碱价格情况  ！

MDI项目投资折旧低 ，公司三费比率持续下降

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万华宁波和八角园区采用自主研发的全球先进工艺，万华MDI项目投资比竞争对手低。例如万华宁波二期投资24亿元 ！产能30万吨 ，吨投资额8000元(低于其他企业1.4-2万/吨的投资)。未来万华的投资优势将更加明显 ！万华自2015年起每年三费比率都在不断下降 ，从18%降低至2019年前三季度的8% 。且和行业中的其他龙头生产厂商比具有一定的优势 ！万华宁波正在申请高新技术企业认定 ，如果被认定将享受较低税率  。与在海外项目比！万华的优势还体现在低材料成本、低劳动力成本和低资本投入  ，

估值：目标价上调至57.9元/股，维持买入评级。

由于我们上调了未来几年的盈利预测，我们的目标价从53.2元上调为57.9元。基于DCF法得出！WACC采用7.3%，维持买入评级。

优嘉三期有望开建，打开未来成长空间  。

优嘉三期项目环评公示完成，有望于2019年底前后开建。未来还有优嘉四期 ！公司成长迎来加速，同时沈阳科创创制产品将继续放量贡献业绩增量 。维持增持评级！

维持增持优嘉三期有望迎来开工建设，公司成长空间进一步打开。维持盈利预测！预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元，目标价维持70.47元不变 。对应2019年市盈率16.05倍！维持增持评级 ，

优嘉三期等项目将陆续开建，公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工！2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长，近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成。我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建  ！目前已经投入资金预定部分设备，项目拟投资20亿元  。建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药)！其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产 ，三期项目达产年增营收15.41亿元。利润3.62亿元  ！

未来还有优嘉四期，计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药 。预计达产后年增营收10.23亿元  ！总投资收益率29.75%，

沈阳科创创制产品将继续放量，沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长 ！

沈阳科创产品储备丰富  ，未来扬农有望进一步孵化其科研成果。麦草畏稳步推广！期待巴西增量需求，孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长。未来巴西市场逐步打开将带来新增需求 ！

风险提示：麦草畏出口持续低迷，菊酯价格持续回落。