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截至目前疑似保壳交易有20余单 ，疑似资金套现交易有10余单。在市场公开约束下！公司主动取消或调整了一些明显不当的突击交易  ，

12月6日《证券日报》记者从上交所获悉  ，为了夯实上市公司质量  。上交所紧盯年末突击交易！部分公司已经主动取消或调整了一些明显不当的突击交易 ，其中有公司拟向关联方且后续拟建项目涉及百亿元跨境投资。经多轮监管问询！交易存在的问题及风险浮出水面  ，公司也最终决定取消增资方案。

日前证监会专门发布行动计划  ，对资本市场提高上市公司质量作了全面部署。上交所表示将以此为主线！群策群力多措并举引导上市公司专注主业 ，扎实经营提高质量近期针对年末上市公司突击交易有所增加的情况  。上交所公司监管部门重点开展了相应监管工作！旨在去伪存真，夯实上市公司质量。维护资本市场健康发展的良好生态 ！

据统计上市公司年末突击交易主要有两类：一类是保壳交易，通过资产交易、调整会计处理等方式试图避免退市；另一类是资金套现交易。以现金购买关联方资产为主要形式  ！涉嫌变相向关联方输送利益，

据上交所介绍 ，以保壳为目的的交易 。主要是试图“量身定制” ！规避诸如净资产为负、净利润连续亏损、营业收入不足1000万元等退市风险情形，具体形式有通过土地、房产、股权等各类资产出售实现处置收益。购买子公司增加并表资产或利润 ！以资产投资入股确认重估收益 ，以及通过会计政策、会计估计变更调节利润等。对于这类交易  ！主要需考虑交易是否具有商业实质 ，重点关注资产定价是否公允、交易对方是否存在潜在关联关系、是否存在其他利益安排 。以及相应会计处理是否符合准则要求等！

以资金套现为目的的交易，多数为关联交易。背后是“关键少数”涉嫌变相侵占上市公司利益 ！主要特点是上市公司现金流出  ，以向控股股东等关联方购买资产为典型方式 。同时也存在为关联方提供担保、向关联方增资、与关联方共同投资、向关联方出售优质资产等可能变相占用、利用、获取上市公司资源的方式 ！对于这类交易  ，核心是要关注交易的公平性、定价的公允性 。关注是否存在不当输送利益的情形 ！这其中既要关注资产的实际价值 ，也要关注控股股东是否存在资信问题和流动性困难。还要警惕非关联化的潜在关联交易 ！

抓好事中监管 避免发生重大损失，

对于突击交易，上交所在日常监管中 。始终按照证监会的“三及时”要求！及时发现、及时制止、及时查处，尤其注重事中监管。避免发生难以挽回的损失 ！

据《证券日报》记者了解，从前期实践来看。突击交易一旦完成！大额资金流出无法追回，不良资产置入持续拖累。僵化企业实现保壳难以出清 ！不仅损害上市公司利益 ，更会对市场秩序造成负面影响 。

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基于此上交所公司监管部门注重发挥事中监管作用，综合采取发函问询、约谈中介、提请核查、纪律处分等措施。多方联动监管、强化问责力度！努力通过监管约束和市场约束相结合的方式，充分揭示交易实质  。及时制止不当行为 ！

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从实际情况看，对突击交易的监管工作初见成效 。截至目前疑似保壳交易有20余单！疑似资金套现交易有10余单  ，在市场公开约束下。上市公司主动取消或调整了一些明显不当的突击交易 ！

其中有公司拟向实际控制人的下属企业增资，标的业务与公司主业存在较大差异  。后续拟建项目还涉及百亿元跨境投资！经多轮监管问询，交易存在的问题及风险浮出水面。公司也最终决定取消增资方案；还有公司以受托参股公司小额表决权、变更原董事职位为由 ！拟变更会计核算方法，进而确认投资收益实现扭亏。但结合实际情况看！公司对标的的影响力并未发生实质变化，经监管问询、约谈中介机构 。公司最终取消了该会计核算变更！

做深监管 支持上市公司化解困难 ，

上交所表示近一段时间以来 ，上市公司的问题和风险有所集中。部分公司遇到一些困难 ！在对突击交易开展监管的过程中 ，上交所坚持“抓两头、带中间”。努力做到监管与服务并举！在依法依规开展必要监管的同时  ，对于主业薄弱。但规范运作的公司 ！支持其引入优质资产，夯实主业、增强持续经营能力；对于控股股东确实存在困难的。也做好必要的政策指导和帮助！

今年以来上交所公司监管部门主动“请进来”、“走出去”，通过走访地方国资委、分行业召开上市公司座谈会等方式  。多渠道了解上市公司的实际困难和需求 ！听取意见和建议 ，积极研究有关政策措施  。支持公司化解经营困难 ！

做好监管、做深服务，根本目标还是要推动上市公司提高质量。上交所表示将继续按照证监会的部署要求！牢记监管姓监，把资本市场监管人民性的要求落在实处 。持续引导上市公司及“关键少数”守规矩、走正道 ！推动公司聚焦主业、规范运作  ，夯实资本市场健康发展的基础 。（张歆）

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前期金融风险的缓释有可能在2020年出现反复的风险 ，一方面尽管货币政策边际宽松 。债务风险得到缓释 ！市场流动性也较为充裕，但金融机构贷款利率与企业资产利润率走势分化的局面仍未缓解。表明虽然金融回归初心  ！支持实体经济发展的趋势十分明显，但传递机制不畅的压力依然存在。另一方面尽管今年以来金融风险得到缓释 ！但未来一段时期仍将处于违约常态化阶段，特别是随着经济进一步下行调整。金融风险可能出现反复！金融风险的缓释和预防反复是明年宏观审慎管理的核心  ，

在经济下行压力加大的背景下  ，金融机构贷款利率一直居高不下  。特别是随着PPI下行甚至由正转负！实际贷款利率不降反升 ，近年来企业资产回报率持续下降 。而贷款利率高企！特别是2018年以来资产回报率开始低于贷款利率，再投资意愿受到极大抑制。据我们测算工业企业的息税前资产利润率从2011年的8.3%持续下滑至2015年的6.4% ！随后在“去产能”提振作用下 ，小幅回升至2017年的6.7% 。但2018年又急剧回落至5.8%！2019年上半年（折年率）进一步下滑至约5.2% ，同期金融机构人民币贷款一般贷款加权平均利率从2011年的7.8%持续回落至2016年的5.4%。但随着“去杠杆”政策的推进！金融条件不断收紧，贷款利率逐步提升至2018年的5.9%。2019年一季度进一步上升至6.0%！由此2018年首次出现了企业资产回报率低于贷款利率的情况 ，2019年上半年缺口进一步扩大  。在企业资产回报率低于贷款利率的情况下！企业再投资意愿必然受到极大的抑制 ，特别是上半年制造业利润总额首次出现负增长。降低了企业投资意愿和能力！导致制造业投资出现较大幅度下滑 ，上半年制造业利润总额同比负增长4.1%。这是2019年以前从未出现过的新情况！去年同期还是正增长14.3%  ，如果说此前制造业投资下滑更多是受市场空间收窄的影响 。那么当前还进一步叠加了企业利润恶化的因素 ！

在企业盈利水平下降、实际贷款利率上升的背景下，企业贷款需求出现明显回落  。特别是大型企业和中型企业！三季度大型企业贷款需求指数下降至54.4%，中型企业贷款需求指数下降至57.2%。均为2017年初以来的最低水平；相比之下！小型企业贷款需求仍处高位，三季度为70.2% 。但也已连续2个季度下滑 ！

造成当前流动性传导不畅的因素很多，其中一点在于我国货币供给结构和供给渠道较前些年发生了较大变化。与新变化对应的改革还在进展中 ！在原有外汇占款投放渠道消失后，现有供给渠道存在较为严重的信息不对称问题。银行间市场利率波动性加大 ！导致商业银行等金融机构对流动性供给预期不稳定  ，更倾向于将资产投向利率债等低风险高流动性领域 。以匹配负债端的波动性 ！这就导致了资金向实体传导不畅 ，同时在金融去杠杆的大背景下。银行大幅收缩了表外业务！在有效地降低了金融风险的同时，也一定程度上导致企业的很多其他融资渠道受阻。包括产业投资基金等！在其他渠道受阻情况下，企业只能依靠银行这一主体 。由于不同企业有不同的融资需求！银行在定价中面对着信息不确定性和自身经营成本的约束，只能采取相对平均的定价模式 。这样难以有效降低企业的融资成本 ！所以必须拓宽企业的融资渠道，用具有不同风险偏好和成本结构的金融主体满足企业的不同融资需求。这就需要在合规的基础上加大商业银行对其他金融主体的融资供给！通过各类金融主体的合力  ，将银行间市场的资金有效引导至实体经济。降低企业融资成本 ！需要以改革提高流动性供给渠道的透明性和效率，一方面中央银行可以考虑适度增加交易商等措施扩大政策覆盖面；另一方面。商业银行也需要增强通过自身风控能力提升来将资金引导向实体经济  ！

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鉴于我国原有的贷款市场报价利率机制市场化程度不高 ，未能及时反映市场利率变动情况。2019年10月份！中国人民银行宣布改革完善LPR形成机制  ，改革后的LPR称之为贷款市场报价利率。在更名的同时扩大了报价行的范围  ！增加了城商行、农商行、外资行和民营银行 ，提高了报价的代表性。增加了5年期利率期限品种！丰富了利率期限结构，在这一系列操作中 。最重要的是LPR“换锚” ！即在公开市场操作利率（目前主要指中期借贷便利MLF）基础上加点形成，同时刚性推广LPR报价在商业银行贷款利率形成中的应用  。确定其基准利率地位 ！考虑到在过去十几年的利率市场化改革进程中 ，无论是出于自上而下的改革推动 。还是自下而上的金融创新！商业银行负债端的构成已经出现了巨大的变化，同业资金、央行借款包括市场化定价的存款等项目  。均已经与货币市场利率建立了清晰的联动关系  ！换言之可以受到公开市场操作利率的有效引导，而正是由于这一点。LPR与MLF利率挂钩 ！才能有效发挥从资金成本到贷款利率的传导作用，而MLF的引导作用是LPR效果发挥的关键起点。

因此要想在短期内快速降低企业融资成本，还需直接对LPR中的基础定价。即MLF的利率进行直接调整  ！LPR定价模式很难有效对冲银行最终贷款利率的加点问题，在改革后银行新增贷款将在LPR之上再加点形成最终贷款利率 。改革前1年期LPR为4.31%！一般贷款的加权利率在6%左右  ，中间的点差实际体现了银行的风险溢价等因素  。而在当前经济下行压力加大的情况下！商业银行风险偏好趋于谨慎符合其市场化经营的定位 ，风险溢价客观上是要上升的 。也就是说加点部分实际还有上升的压力！因此在资金成本固定的情况下，贷款实际利率的下降幅度必然极为有限 。当然商业银行最终贷款的加点幅度还会受到金融市场一系列结构性因素的影响！包括企业融资渠道有限，商业银行的议价能力相对较强；企业的财务数据存在失真  。社会信用建设还有待加强 ！导致银行的利差中隐藏了一部分反欺诈溢价等，这些结构性因素都是LPR改革无法解决的 。需要其他改革措施的配套推进！特别是尽快降低MLIF利率以对冲上行的风险溢价扩大因素 ，

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尽管今年以来金融风险得到缓释，但截至11月中旬。仍有153只债券出现违约 ！规模达1187亿元，其中36家公司首次出现违约。

值得注意的是，当前结构性及区域性的金融风险仍较为突出  。特别是在结构分化中！部分地方政府、部分行业、民营企业、中小银行不良率债务和金融风险较大 ，2020年可能承受较大压力 。

首先地方政府债务风险可能有所上扬，2019年在减税降费的过程中 。地方政府公共财政收入增速大幅下滑！非税收入增速大幅提高，反映了地方政府收入压力加大。与此同时2019年地方政府债券发行额大幅提高！而且主要以新增债券的发行为主，置换债券和再融资债券所占比重较小。这与2017年-2018年显著不同！2017年地方政府债券发行主要以置换债券和再融资债券为主 ，2018年新增债券与置换债券和再融资债券的占比相当。这使得地方政府的债务风险得到缓解！2019年地方政府债券发行以新增债券的发行为主，将使得2020年及以后的债务压力和风险有所上升。

其次在经济结构分化中  ，部分地区的企业债务违约情况也呈现集中化的特征 。

再次部分行业和民营企业的债务违约情况也较为集中  ，从行业方面看。石油、煤炭、综合类、建筑工程、多领域控股、食品加工、基础化工、钢铁、海港、房地产开发、贸易、建材等行业 ！债券违约的分布较为集中 ，从所有制方面看。民营企业和公众企业的债务风险较大  ！在2019年上半年违约债务余额中 ，民营企业占比高达88.2%。其次为公众企业占比达9.5%！

最后从不同类型银行的稳健性来看，中小银行债务不良率和金融风险较大。2020年可能承受较大压力！其中农村商业银行的不良贷款率从2013年末的1.67%上升到2018年末的3.96% ，提高了1倍多 。城市商业银行的不良贷款率也呈现较快上升趋势！值得高度关注，

（本文摘自中国人民大学中国宏观经济论坛《2019--2020年中国宏观经济报告——结构调整攻坚期的中国宏观经济》，报告执笔人：刘元春、闫衍、刘晓光 。标题为编者所加）！

12月4日人民日报引用尼尔森报告称  ，中国年轻人互联网分期消费产品使用率达60.9%  。有55.94%的受访者会使用分期消费  ！“95后”成为分期消费的主力 ，大部分人消费相对理性 。62%的年轻消费者会将互联网分期消费用于基本生活  ！此外有媒体对1069名大学生进行问卷调查  ，结果显示：近九成学生使用过分期付款。