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面值退市顾名思义——低于面值退市  ，新《证券法》中规定。股票连续二十个交易日每日收盘价均低于股票面值(1元)的公司将终止上市 ！

自中弘股份成为A股首支面值退市股开始，截至目前A股已经有7只股票已经或即将面值退市(进入退市整理期) 。而中弘股份不在A股！即将年满一年 ，

回顾这一年虽然不同的公司有着不一样的路径，但那些无声的悲歌 。却总是如此相似 ！

2018年末，北京的风冷的料峭。天还没亮草房地铁站便挤满了乌压压的人群！背着背包涌向金融街和国贸，

这附近是北京最大的商住房楼盘——北京像素：9000多套房源里，挤着近三万北漂。和北五环的天通苑、回龙观不同 ！这儿的老北京回迁客极少 ，单价低、面积小、不限购成为了这里曾经的特色。也成了北漂一族买不了房的替代！

北京像素外墙刷着红黄蓝的三原色 ，一间间LOFT鳞次栉比。这里又被人们称为“北漂蜂巢”！

中宏北京像素，图片来源：百度地图。

2017年3月26日这一天 ，成为了住在这里所有人的噩梦 。

这一天北京出台最严商品房限购令——《关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告》 ，短短667个字。却无死角扯掉了商品房住宅化的外衣：商业、办公类项目限购  ！新建、在售项目禁止向个人出售  ，即使能够出售给个人的。也要满足要求名下无房、五年社保或缴税且全款购买等条件 ！

风声鹤唳之下，小区内的住房中介纷纷关门大吉。就连餐厅、咖啡馆和便利店！也都接二连三卷铺盖走人  ，

而如今这里的房价已跌破4万，比起最高点7万来说已经腰斩 。除了价格之外 ！因缺乏维修和清理  ，这里俨然成为了北京的“九龙城寨”。对于买房者来说！最重要的事如今连“接盘侠”都很难找到，

数据也石锤了人们的担忧 ，政策出台后的20个月。北京商住房成交量暴跌了94%！一时风光无限的商住房，开始进入无休止的寒冬。

商住房诞生于90年代末，城市改革的余温诞生了许多烂尾楼。有开发商盘下了这些楼盘装修成酒店式公寓出租！造就了第一批商住房，这种房源在2016年之前一直不温不火 。直到2016年 ！房地产调控升级，限购限贷接踵而至 。人们又把视线转到了商住房！

“地铁9号线沿线新商品房 ，独立带厕所要不要了解一下。”

虽然商住房产权只有40-50年、且不能落户、不能作为学区房、首付一半，贷款顶格10年、无法公积金贷款、水电天然气贵。但都阻挡不了北漂们的热情！即使商住房是一个违规的存在——我国《土地法》中并没有“商住”这个种类，

时间回到1999年，出生于江西宜丰的王继红从老家来到北京和弟弟王永红会和。准备干一番事业！

兄弟俩卖掉了之前盘下的加油站，在北京朝阳常营乡屯了600亩玉米地。进军地产业2008年正赶上奥运！CBD也要东扩，于是这块地翻了十倍 。兄弟俩十分青睐商住房！于是启动了北京像素项目，

此时恰逢地铁6号线规划获批  ，而北京像素的房价也是猛涨。2014年北京像素的房价已经由开盘的1.7万涨到了4万！而到房地产调控的2016年，北京像素已然涨到了6万 。中弘股份也一战成名！并获得销售金额和面积的双冠王  ，

而就在中弘赚的盆满钵满的同时，2010年6月16日 。中弘股份借壳安徽宿州的ST科苑成功登陆深交所  ！深受资本青睐，2010、2014年两次增发后开始全国布局。并确立了“地产+文旅”双战略！

但比起耕耘主业，王永红似乎更青睐于资本市场的倒腾 。他先是收购了H股的中玺国际和开易控股！之后又豪买下新加坡上市公司亚洲旅游和境外高端游服务商A&K，而如今这些公司并未带来显著收益。公司的现金流却越来越枯竭！

2013年开始  ，公司的经营现金流日常为负。2017年楼市调控来临！公司开始出现利润亏损，而“3·26商办调控新政”的出台。为中弘股份雪上加霜：北京平谷的两个新商住楼盘销售陷入停滞、御马坊项目陷入退房官司！进一步加剧了中弘股份的窘迫 ，

2018年5月 ，海口市海洋和渔业局下发通知 。对管辖区内所有填海造陆项目实施暂停施工、营业措施！中弘的海南如意岛项目泡汤  ，

2017年6月11日，中弘子公司山东中弘置业为投资济南中弘广场向中建投信托借款14.8亿  。但当年年底中弘的债务集中爆发！2018年2月 ，后者向中弘发起诉讼 。要求提前归还本息！

而此时中弘的债务纠纷已经数不胜数，债务总额超过了100亿元 。仅被明确执行的就超过60亿元 ！除了中建投东方资管的三家子公司也苦不堪言  ，他们贷给中弘超过80亿的贷款。分别投给了后者的南山半岛项北京中弘大厦项目和中弘天津某项目！东方资管发现了中弘危机后也发起了诉讼 ，他们知道这笔钱打了水漂。

除了东方资管  ，还有一家国有资管公司——华融集团 。也给了中弘几十个亿！

此时的王永红，已经逃至香港 。他和深圳港桥基金谈成了一笔协议！由后者设立一只200亿的基金用于重组，2018年3月19日  。已收到境外投资者的认购款项130多亿元！

而深圳港桥来头不小，其母公司中国港桥的背后是华融集团。媒体曾报道华融投资中弘的海南半山半岛项目累计债权有80亿元！且缺乏担保为掩盖风险华融安排旗下深圳港桥白衣骑士救主 ，出面重组中弘  。

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可所有人没有料到的是，2018年4月17日夜。重组失败5.25日中弘发布公告重组失败 ！中弘的债权人希望破灭，

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 。

2018年6月28日  ，中弘马不停蹄谋划第二次重组  。欲将中弘股份的26.55%股权转让给新疆佳龙 ！然而截至2018年5月30日，新疆佳龙净资产仅有2.85亿元。净利润负一千多个亿！依然解决不了中弘的债务危机 ，此次重组又无疾而终。

2018年8月27日 ，中弘发起了第三次重组 。重组方引入了加多宝、前海银谊资本 ！但此次重组和上次如出一辙，2017年末 。加多宝净资产净利润双负！且加多宝事后拒不承认曾参与过这次重组 ，中弘股份的第三次重组宣布告吹 。

如此疯狂的重组究竟想要怎样的结果？在王永红的一个朋友眼里 ，一方面这是为了给债权人一个说法 。表示自己还在努力解决债务危机！而另一方面是为了通过重组概念  ，挽救岌岌可危的股价。

终于中弘股份找到了最后的接盘侠，2018年十月。中弘宣布与宿州国厚、中泰创展签署托管协议进行通关经营！并为前者给予流动性支持 ，而宿州国厚背后的大股东是国厚资产 。后者经安徽省政府批准设立 ！是国内首批地方AMC公司 ，

找到了金主爸爸  ，却没保住上市的壳。在股价连续20个交易日低于1元后 ！2018年12月27日收盘 ，中弘股份(此时名为中弘退)在A股的上市之路走到了尽头 。以0.22元的退市价成为A股市场面值退市第一股 ！

雏鹰农牧养殖场里的猪 ，终于还是没有熬过2019年春节 。

由于没钱买饲料  ，雏鹰农牧生猪养殖死亡率高于预期  。18年业绩亏了39亿元  ！

根据当时的猪肉价格，假定11元/公斤、每头猪50公斤来计算 。大概要饿死710万头猪；如果每头猪100公斤的话 ！要饿死350万头猪，

由于雏鹰农牧并没有公布生猪死亡率  ，因此到底死了多少头猪  。谁也不晓得

除了经营不善，现金流紧张商誉减值和资产减值也是影响雏鹰农牧业绩的两大原因。

雏鹰农牧诞生于1988年，2010年09月15日在深交所上市。被誉为“中国养猪第一股票”！除了养猪雏鹰农牧还做粮食贸易、饲料生产、良种繁育、屠宰加工、冷链物流、终端销售和线上业务 ，产业链已经形成了闭环。

即使这样还处理不掉这几百万头生猪，令业界诧异

回到1988年 ，侯建芳开了个小养殖场 。最初资金流养不起猪！所以只能靠养鸡勉强生活，随着规模做大 。2004年她决定养猪  ！

就在那年侯建芳创立了“雏鹰模式”  ，雏鹰模式曾风光一时  。期初侯建芳比较青睐重资产模式！为了扩大规模 ，雏鹰农牧大兴土木。建造猪舍2014年末 ！雏鹰农牧固定资产和在建工程达到41.8亿，而此时总资产也不过72.4亿 。固定资产占了一半！也就是说总资产中 ，大部分都是为猪建的“豪宅” 。

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 ！

而此时雏鹰农牧的生猪资产 ，只有5亿元

5亿的生猪住着42亿的房子，堪比一线城市的工薪青年租着几千万的房子 。一家以养猪为主营的公司！却建了如此多的豪华猪舍，令人怀疑雏鹰农牧是一家建筑公司。

2015年重资产模式终于无法维系 ，侯建芳痛定思痛 。决心一改商业模式！推出“雏鹰模式3.0”，升级版的“雏鹰模式”简单来讲就是“公司+合作方+农户”：合作方负责固定资产投资、维修、猪场外部管理和污水处理；公司负责供应、销售和技术指导；农户负责单个猪舍的精细化管理 。“建厂不养猪 ！养猪不建厂”成为了养猪界风靡一时的口号 ，

具体来讲雏鹰农牧向养殖户提供仔猪  ，养大后再交给雏鹰农牧售卖。其中饲料全部由雏鹰农牧购买！

而其中的资金模式，就是“杠杆养猪”：合作方只用向雏鹰农牧缴纳20%的款项。剩余80%自筹或者向金融机构贷款！然后雏鹰农牧为合作方向金融机构提供信用担保 ，并向后者缴存授信额度30-50%的保证金。

因此雏鹰农牧几乎不需要自有资金，就能撬动养猪的杠杆。并拉拢合作方一起养猪 ！负债被移出表外 ，合作方成了债务的“背锅侠”。资产轻轻不亦乐乎

但故事的结局总是会有波澜 ，实际情况显示 。即使“雏鹰模式”升级到了3.0  ！但雏鹰农牧的资产负债率却反升不降  ，短短几年为合作方垫付的资产达到12亿元。

但财务上的“游戏”——关联交易非关联化又让雏鹰农牧的业绩显得没有那么差 ，雏鹰农牧向合作方转让“猪舍”的钱。可以看做是关联交易的“收益”！而且固定资产的转移还减少了巨额折旧 ，转移负债虚增利润雏鹰农牧把表内表外的财务修饰案例玩得风生水起。

后来的故事大家都知道了 ，2016年猪周期结束。猪肉大跌雏鹰农牧利润大减！现金流恶化2018年8月，“猪流感”来袭又令雏鹰农牧雪上加霜  。金融去杠杆又堵住了资金来源 ！雏鹰农牧终于买不起饲料了，只能眼睁睁看着农户的猪被饿死 。毕竟养殖成本的70%！都是猪饲料

除了养猪造成资金紧张的另一个原因是大规模收购 ，

2012年来 ，雏鹰农牧先后并购16起 。涉及金融、咨询等行业！共计花费65.8亿  ，高负债的模式在去杠杆的大环境下终于崩塌。最终导致资金链断裂！而债务只能用自家生产的火腿“肉偿”，

其中最吸引人的并购事件当属侯建芳儿子侯阁亭收购的噢麦嘎(上海)网络科技有限公司，后者即著名的OMG俱乐部  。曾是电竞界炙手可热的冠军队 ！

除了儿子侯阁亭，雏鹰农牧多位高管和大股东也是侯建芳的各路亲戚。比如副董事长侯五群、董事侯斌、股东侯杰和侯建业  ！据一些离职员工交代，侯家人管理水平参差不齐 。侯建芳家族式管理充满弊端  ！

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2019年8月1日 ，ST雏鹰以一字跌停板收盘。当历史定格于0.69元/股！连续20个交易日股价低于面值1元后，雏鹰农牧成为“面值退市第二股”。三百亿市值跌落谷底！雏鹰终“折翼”，

而眼下正值猪年猪周期 ，猪肉价格蹭蹭猛涨 。而供求不均衡远未结束！

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，

而这一切已经和雏鹰农牧没什么关系了 ，

2018年底，有媒体报道金立董事长刘立荣在塞班岛赌输了几百个亿  。后来刘立荣现身说法！他承认赌博不过只承认赌输了“十几个亿吧”，

而印纪传媒的实控人肖文革，正是刘立荣的亲密赌友 。在刘立荣的赌局上！常常有肖文革的身影，

2013年之前，印纪传媒主要是接广告赚钱。光是一汽汽车的广告生意！就占了销售额的70%，

2013年印纪传媒投资制作了《钢铁侠3》，当年此片以7.54亿元票房荣登进口片年度票冠 。而印纪传媒作为其背后的中国资本  ！借此东风于2014年以60亿估值借壳高金食品上市  ，并号称自己是“A股唯一全球高概念娱乐品牌IP操盘手”。

而高估值就要有对应的业绩承诺 ，据媒体报道印纪传媒承诺2014年到2016年度净利润分别不低于4.30亿元、5.58亿元、7.19亿元；承诺扣非净利润分别不低于3.90亿元、5.01亿元、6.50亿元。而实际上印纪传媒每年皆“精准”低空掠过 ！

2017年3月，印纪传媒更是以465亿的市值新高 。赶超了当时家喻户晓的华谊、光线等老牌影视传媒公司 ！被誉为A股传媒第一股  ，而此时印纪传媒的实控人肖文革。也因为高达70%的持股比例！达到349亿元身家 ，成为四川首富。

三年对赌期一过，印纪传媒的敬业业绩立马变脸。2018年亏损了17个亿 ！2019年中报亏损了一个亿，着实令人诧异。

2017年印纪传媒和金立集团达成了战略协议，在广告代理、品牌植入和推广上进行合作  。金立毕竟干不过华为和小米！在经历长期亏损之后，2018年金立被爆出资金链危机  。而金立董事长刘立荣的赌博  ！令金立一度风声鹤唳，2018年5月。金立进入破产清算程序！

这件事令印纪传媒在资本市场上非常被动，也让其实控人肖文革的一举一动都无限放大。人们发现肖文革从2018年初就开始以质押、转让等方式疯狂套现手中的股票  ！2018年1月  ，肖文革以12.75元的价格转让给安信信托的1.07亿股份  。直接把股价砸闪崩  ！公司紧急停牌 ，而肖文革却独自拿走了13.6亿元 。停牌期间肖文革有奖5%的股份转让 ！再次套现10.44亿元，待到金立破产  。肖文革套现了多达24亿 ！再加上股权质押  ，其套现总额突破了40亿元。

同年7月因肖文革未如期偿还融资租赁公司借到的1亿元，肖文革所持公司全部股份被法院冻结 。总数达7.79亿股！占公司股本的44% ，此时的印纪传媒  。现金流被挤压！工资都发不出来，不得不裁员其2018年年报的无法表示意见审计结果 。很重要的一个原因就是员工离职 ！生产停滞年底肖文革因债务违约被法院列入失信人名单，而此后多项诉讼和债务违约也纷至沓来。印纪传媒多米诺骨牌！终于开始倒下，

而这一年印纪传媒的归母净利润达到了-20.06亿 ，其中主要是因为计提了重大资产减值损失 。而其中就有金立的12.74亿应收款项！

印纪传媒和金立的往昔故事  ，就是这么朴实无华且枯燥  。

更令人诧异的是，在公司债务集中爆发。现金流枯竭之下  ！印纪传媒不仅买下了肖文革名下的房产作为办公场所，且后来被爆料出此房产其实一直被印纪传媒租赁  。年租金高达1015万元！

雪上加霜的是  ，影视行业在2018年开始进入严冬。而印纪传媒的内容产出也遇到了困境 ！虽然其投资制作的《长安十二时辰》成为了影视爆款  ，但仍独木难支 。成或败都无法改变颓势！

至于肖文革为何如此不择手段套现，为何套这么多现 。也许只有金立董事长刘立荣知道！

2019年11月18日，ST印记以跌停结束了A股生涯。A股的面值退市股！又多了一家

三家公司三种命运故事可以波澜壮阔、辗转起伏 ，而那曲无声的悲歌却如此相似：。

行业起起落落 ，在退潮期原本站在浪头的弄潮儿也有可能变成沙滩上的泡沫。

当一切过去那些白马股辉煌的历史和扩张的野心 ，就像是墓志铭。记载着深刻的教训——只有稳健经营  ！合规经营无声的悲歌才会变成一曲有声的赞歌 ，

仅供投资者参考 ，不构成投资建议 。

（文章来源：东方财富研究中心） ，