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SFC CE Ref：BNW258 ，

SFC CE Ref：BOS633  ，

中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作。本次会议再度提及“六稳”工作！统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间。在宏观政策方面！本次会议的论调略显宽松，会议指出要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架。坚持问题导向、目标导向、结果导向 ！提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性  ，运用好逆周期调节工具。在防范风险方面！会议明确指出确保不发生系统性金融风险 ，意味着金融市场将维持一定的稳定性 。不太可能发生大起大落的走势 ！值得注意的是 ，本次会议并没有提及房地产市场。不过从此前政治局会议的方向来看！不再将房地产作为短期经济刺激的手段仍然是主基调，这也逐步成为了市场的共识。相信在未来一段时间内！房地产行业不太可能发生逆转的可能 ，不过随着房地产行业集中度的逐步提升。头部房地产企业的优势将不断扩大！

此外与以往不同的是，在本次会议中还提到了一个方向。在基础建设方面！将加强基础设施建设 ，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局 。从此前专项债的加速发行！我们可以看出，在不断减弱房地产作为我国经济发展重心的背景下 。基础建设将成为重要的补充！建议投资者关注大基建中的相关板块  ，例如水泥、玻璃、重型机械等板块  。核心标的：海螺水泥、中国建材等  ！

港股方面本周恒生指数涨151.88点 ，涨幅为0.58%。收26498.37点  ！周总成交额达3539.02亿港元；恒生国企数涨105.36点 ，涨幅达1.02%。收10407.18点！

A股方面本周上证指数涨1.39%，收报2912.01点；深证成指涨3.09% 。收报9878.62点；创业板指数涨3.72% ！收报1726.8点  ，

（1）重大经济数据：11月财新中国制造业PMI为51.8 ，较10月微升0.1个百分点  。连续五个月回升！且为2017年以来最高 ，11月财新中国服务业PMI为53.5 。为5月以来最高！显示服务业经营活动加速扩张，11月财新中国综合PMI录得53.2。高于上月1.2个百分点！为2018年3月以来最高  ，中国香港11月制造业PMI为38.5。为2003年4月来最低水平！前值39.3，香港进一步推出9项纾缓措施以支援企业。其中包括：连续4个月减免每月75%的应缴水费及排污费；提供75%的电费补贴！此外据海关统计今年前11个月 ，我国货物贸易进出口总值28.5万亿元人民币 。比去年同期（下同）增长2.4%！其中出口15.55万亿元 ，增长4.5%；进口12.95万亿元。与去年同期基本持平；贸易顺差2.6万亿元！扩大34.9% ，

（2）中共中央政治局12月6日召开会议 ，分析研究2020年经济工作。会议指出2020年要坚决打赢三大攻坚战！全面做好「六稳」工作，保持经济运行在合理区间。确保全面建成小康社会和「十三五」规划圆满收官 ！

（3）国务院常务会议部署进一步多措并举稳就业，要求大力支持灵活就业。启动新就业形态人员职业伤害保障试点！将阶段性降低失业保险和工伤保险费率等政策延续实施1年 ，完善残疾人就业保障金制度；会议通过《保障农民工工资支付条例（草案）》。

（4）白酒行业方面，财政部发布《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。延续了消费税基本制度框架！保持制度稳定，同时根据征收环节变化  。统一调整了纳税人范围表述！在消费税法中设置衔接性条款，设置了对消费税税率的授权条款  。其中白酒在生产（进口）环节征税 ！税率仍为20%加0.5元/500克（或者500毫升），

（5）新能源行业方面，工信部对《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）公开征求意见  。意见稿提出力争经过十五年持续努力！我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平，质量品牌具备较强国际竞争力 。我国进入世界汽车强国行列！

（6）猪肉行业方面 ，农业农村部印发《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》。提出今年要尽快遏制生猪存栏下滑势头  ！确保年底前止跌回升，确保明年元旦春节和全国「两会」期间猪肉市场供应基本稳定；确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平。2021年恢复正常 ！

（7）重卡行业方面  ，11月我国重卡市场销售各类车型约9.4万辆。环比增长3%！同比增长5.3%  ，这是重卡市场自今年7月以来的第五个月连续增长  。华泰证券分析指出！重卡行业较高景气度的趋势将延续至2020年  ，

（8）5G产业方面 ，目前深圳全市已经完成铺设超过1.3万个5G基站。并将在明年深圳特区成立40周年之际 ！完成4万多个基站的铺设 ，在全国率先实现5G信号全覆盖。

（9）水泥行业方面 ，据经济观察网 。水泥厂经营者表示！水泥行情各地区差异很大，目前情况而言  。广东、福建以及河南地区行情震荡上行！听说河南那边涨得很厉害 ，感觉是有点虚高了 。

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（10）医药行业方面  ，国家医疗保障局发布《关于做好当前药品价格管理工作的意见》。要求坚持市场调节药品价格的总体方向 ！发挥医保对药品价格引导作用 ，深化药品集中带量采购制度改革。坚持「带量采购、量价挂钩、招采合一」的方向！促使药品价格回归合理水平，

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近半年以来中国铁塔在二级市场表现不佳，一是外部的宏观、贸易摩擦等因素影响了产业链。造成5G投资慢于预期！二是铁塔的股东  ，同时也是铁塔客户的三家运营商。目前处于开不了源节不了流的尴尬境地：在营收端！运营商近两年面临比较大的降费压力，日前在携号转网政策正式启动当天。三家运营商都纷纷创出阶段新低！在资本开支端，5G投资巨大。回报慢9月联通和电信宣布共建共享5G网络！更多是出于成本考量 ，

从铁塔核心营收看，Q3增速由2019年Q1的6.8％逐步放缓到Q2的3.5％。并在Q3进一步放慢到2％！

不过长期看以上负面因素不会持续  ，中国铁塔业绩仍然稳健。首先从商业模式看！拥有中国通信网络96%的铁塔资源，在国内处于垄断地位  。因此续约率高 ！每年固定收租 ，经营上没有大的风险 。现金流可以展望到未来10年、30年甚至未来50年！

第二从增长角度看，铁塔的收入以租户数为驱动。扩大收入的两种途径分别是扩大站址规模和提高站均租户数（共享率）  ！而5G基站需要的密度是4G基站密度很多倍  ，这就使得站址规模有非常大的潜在增长空间。所以中国铁塔自然深度受益5G建设 ！而且在前期其实5G铁塔有较大比例与4G共址，铁塔不需要新建很多基站。所以初期的资本开支压力较小！

第三铁塔可以扩展非运营商业务，依托于约190万存量铁塔资源。中国铁塔可以向企业及政府客户提供相关站址资源业务  ！从而提升其收入规模以及改善利润率 ，比如广告、环境监测、包括以后的物联网能带来更大需求。Q3铁塔单季度营收190.61亿元！跨行业收入5.1亿元，同比增长70.1% 。环比提升21.3%  ！非运营商业务使得铁塔的收入结构更加多元，也带来新的增长动力 。

当然对比同行业美国铁塔 ，中国铁塔的固有缺点始终存在 。即中国铁塔的客户集中！又是自己的大股东  ，在议价能力上远不如美国铁塔 。

华虹半导体（HK.01347）  ，

据市场消息表示，上月在美国及内地举行了市场营销会议。投资者对全球5G迁移及中国半导体的发展较7月份的时候乐观！12月5日华虹半导体大涨15.07%，6日亦延续着涨势 。

全球半导体行业具有周期性 ，随着全球智能手机趋近饱和。半导体行业自2018Q4进入下行周期 ！但随着5G的到来，促使产品更新迭代产生新需求 。半导体行业上涨初见端倪！现上游产业链开始景气度回暖，台积电自19年Q2开始实现逆转。营收恢复增长趋势；联电、中芯国际2019Q3产能利用率提升  ！

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而华虹半导体是全球第二大200毫米纯晶圆代工  ，世界第六大纯晶圆代工厂 。主要业务是以8寸晶圆代工为主！公司2019年Q3营业收入为2.39亿美元，同比下降0.9%。环比增长3.9% ！目前8英寸晶圆下游库存正常消化  ，产能利用率回升至96%左右。但公司亦表示预计 2019 年硅片成本增加 5-6%！此外无锡代工厂正式进入量产阶段，管理层预计两年后开始盈利 。

总的来说受益于5G来临，半导体行业景气有望回升。国际形势缓和亦有利于公司业务的增长 ！但是公司主要业务的增长还是受限于代工厂扩张较预期慢及成本的增加，

估值方面本周恒生指数PE稍有下跌至10.33，略低于-1标准差；恒生国企PE为8.19。高于-1标准差！恒生指数PB为1.15，低于-1标准差；恒生国企PB为1.09。高过-1标准差！

本周恒指成分股中，表现最佳的个股分别为瑞声科技 12.84%、舜宇光学科技 8.11%、中国 生物制药 5.15%  。表现最差的个股分别为信和置业-2.9%、长和-1.97%、中电控股-1.18% ！

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港股行业方面，表现最佳的行业分别为信息技术、非日常生活消费品和医疗保健。分别 录得 9.46%、2.93%和 2.72%的涨幅！此外估值方面与上周一致 ，日常消费板块位列榜首。其次是可选消费和医疗保健 ！

本周恒指成交额为 3539 亿港元 ，较低于于上周的成交额 4504 亿港元 。全市场卖空比例 达 16.23% ！板块卖空比例占前三的是银行、汽车与汽车零部件、零售业，分别为 25.56%、 20.67%、18.77%。

本周恒生 AH 股溢价指数为 129.22，较上周微跌外围市场情绪方面 。VIX 指数在本 周变动不大 ！于周五收于 13.62 ，市场恐慌情绪略有上涨。

资金流向方面 ，本周南向资金累计成交净流入 108.9 亿元（人民币）。较上周 63.02 亿元（人民币）的资金流入水平大幅上升！其中沪市港股通净流入 76.3 亿元（人民币）  ，远高于上周 32.55 亿元（人民币）的净流入水平；深市港股通净流入则为 32.59 亿元（人 民币）。较上周 30.47 亿元（人民币）的净流入水平略有上升 ！

港股通板块个股方面  ，从南下资金买入及卖出活跃程度的维度来看 。本周金融、医疗保健和可选消费等板块交投较为活跃！净买入居前三的个股分别为建设银行、腾讯控股和美 团点评-W，净卖出居前三的分别为香港交易所、中国粮油控股和石药集团。

迈科管业于 2019 年 11 月 29 日开始招股  ，至 12 月 9 日招股结束。公司拟发行 9840 万股 普通股  ！每股发行价 1.86-2.4 港元 ，预计 12 月 18 日正式在港挂牌 。迈科管业主要从事 标准预制管道接头产品及钢管产品的制造及销售！目前公司经营三间生产厂房  ，两间位于中国山东济南  。总面积分别为 23.27 万平方米、8 万平方米 ！另一间 3842 平方米的厂 房则位于越南同奈省 ，

据招股书显示，迈科管业的产品主要包括四大种类  。分别是标准预制管道接头、钢管产 品、组装管道系统设计及供应！以及其他其中钢管产品又分为电阻焊钢管、螺旋型 埋弧焊钢管、订制钢管三个种类 ，

2018 年时，预制管道接头产品占迈科管业总收入的比例为 31.2%。钢管产品收入占比 63.7%！组装管道系统设计及供应收入占比 0.9%  ，其他收入占比 4.2% 。预制管道接头、 钢管产品是公司的拳头产品 ！

若以 2018 年的收入计算，该公司在中国的标准预制管道接头行业中排名第一位。市占率 为 7.1%！而同期在钢管制造行业中的市占率为 0.2% ，可见迈科管业两大产品所处的行 业较为分散 。这也意味着竞争剧烈！为寻找新的增量市场，迈科管业已将销售渠道已扩张至海外。公司在海外通过直销和批 发进行产品的销售！而在国内采用直销、分销、批发三种销售方式 ，2018 年时  。该公司 在海外的收入占比为 46%！在国内收入占比 54%，

但目前该公司未来面临的风险较大 ，业绩增长受限  。主要是国内市场需求的疲软  ！2018 年国内分销、批发收入的下滑已表明市场需求的不足  ，而至 2019 年前 5 个月时 。国内市 场的收入增速已下滑至 7.23% ！

其次贸易摩擦的反复让迈科管业海外市场的需求充满不确定性，且在 2019 年前 5 个月 时 。海外市场的收入已全面下滑！短期内难有起色，对于企业经营的不确定。市场往往只会给出折价 ！另外公司的资产负债比率处于相对较高水平，2019 年前五个月时  。该公司有息负债与净资产的比率高达 107%！高额的财务成本会使公司股价承压  ，

资金用途方面 ，迈科管业所筹得款项的 19%用于增设三条新生产线 。以提升生产电阻焊钢 管的产能；约 22.3%的款项用于提升一条螺旋型埋弧焊钢管生产线；9.4%的款项用于增加 海外产能；剩余款项用于收购、研发、一般运营需求  ！

未来数月内经济失速下滑 ，政策收紧地缘政治风险 。人民币大幅贬值  ！