近日良品铺子IPO申请获证监会批准，近期将在A股主板上市。公司此次拟公开发行4100万股 ！募集资金约7.7亿元 ，用于营销网络建设、仓储与物流体系建设、信息系统数字化升级项目 。及食品研发中心与检测中心的升级改造！
良品铺子是休闲食品领域的龙头，5年前冲刺港股但没有成功。因此这一次IPO获批格外受到外界关注！今年初市界等媒体曝出良品铺子长期存在员工社保和公积金欠缴的问题，2018年上半年。良品铺子员工总数为9294人！共有1456人没缴纳社保和3622人没缴纳公积金 ，累计拖欠社保达3000万元 。这件事给公司上市后的表现前景蒙上了一层阴影！
而公司让人们担心其市场表现的地方，还不止于此
良品铺子成立于2006年 ，2011年开始拓展线上渠道。到2018年线上销售收入的占比已经达到了44.85%！接近一半
招股书披露的数据显示，2015-2017年 。公司分别实现营收31.09亿元、42.30亿元、53.73亿元 ！年均复合增长率超过31% ，2018年上半年 。营收达到30.4亿元 ！远高于盐津铺子的4.9亿元 ，来伊份的20亿元。好想你的26亿元！略低于三只松鼠的32.3亿，而据中华全国商业信息中心发布的《2019年国内零食市场研究报告》。2015年-2018年！公司的终端销售额分别为40亿元、56亿元、71亿元和82.9亿元 ，连续四年居全国销售排名榜首 。
但伴随业务扩张的，是快速上升的运营成本和负债。2015年至2018年上半年 ！公司负债总额分别达到15.1亿元、21.8亿元、21亿元和17.7亿元，资产负债率分别为83.88%。83.9%、71.05%、64.69% ！2017年负债率之所以下降 ，很大程度上也是因为高瓴资本的B轮融资加持 。即便如此其负债率几乎是同行业上市公司的两倍！
对此公司解释称 ，主要是因为经营规模及收入快速增长。使得与日常经营相关的流动负债较高;公司对供应商采取先货后款的结算方式！且使用票据支付的比例较高 ，期末尚未结算的应付票据、应付账款金额较大;同时。公司线上业务收入占比高！其销售季节性及备货时点特征，也提升了公司期末流动资产、流动负债的规模 。
可是多家媒体注意到，同样从外部采购产品并在线上销售的盐津铺子、好想你和三只松鼠 。资产负债率却低于良品铺子！
究其原因公司负债持续攀升与过高的费用支出有很大关系 ，报告期内良品铺子的销售费用分别为7.19亿元、9.52亿元、10.55亿元、5.68亿元。分别占同期收入的22.83%、22.20%、19.45%、18.75% ！其中仅促销费用就分别达到1.92亿元、2.3亿元和3.18亿元 ，合计共达7.4亿元 。占比接近30%！
良品铺子IPO过会:毛利率低于同行 ，上市后股价或将承压_西藏无食品流通许可证如何处罚
。数据显示良品铺子每年在广告方面的投入超过2亿元，2019年年初还以2500万元高价签下流量明星吴亦凡、迪丽热巴作为品牌代言。同期公司管理费也分别达到2.23亿、3亿、3.7亿、1.7亿！
与宣传与推广方面的大手笔不同，公司对研发投入却少得可怜 。
招股书显示报告期内公司的研发费用分别为586万元、5835万元、4146万元和964万元 ，只占同期收入的0.19%、1.38%、0.77%、0.32% 。低于行业平均水平！而且在百分之一都不到的研发投入中 ，大部分都是用来进行产品规划、包装设计和信息系统开发 。对于食品本身的探索开发费用并不多 ！
此外公司研发部门的人员配置也明显不足，截至2018年6月30日。公司的研发人员共128人！可其中产品资源研发中心仅有18人，
虽然休闲食品行业本身对研发的投入需求并不大，但良品铺子的产品种类多达上千种。这点研发投入实在少得可怜！在行业“同质化”加剧的前提下，多年的低研发投入可能直接导致公司未来发展受阻 。
近些年良品铺子的市场扩张速度很快，营收规模高于大部分竞争对手。实体店接近2100家 ！从这些数据看，良品铺子似乎是一家发展不错的消费食品企业 。但事情可能并不是这么简单 ！
，据招股书披露的数据，从2015年至2018上半年。公司实现归属净利润只有4535.82万元、9895.55万元、1.13亿元、1.12亿元！净利率仅为2%，这与公司偏低的毛利率有关 。
良品铺子采用的是高端路线 ，旗下产品价格一般高于同业其他品牌。在高价格的前提下！其毛利率却逐年走低 ，在报告期内公司主营业务的毛利率分别为32.93%、32.88%、29.52%、29.75% 。低于行业40%的毛利率均值！
良品铺子IPO过会:毛利率低于同行，上市后股价或将承压_西藏无食品流通许可证如何处罚
。资料来源：天猫旗舰店、太平洋研究院 ，
良品铺子虽自称是高端食品企业 ，但其产品大多来自代工。自己并不生产 ！在招股书中良品铺子明确表示 ，公司“较少涉及生产加工环节。固定资产、在建工程等非流动资产金额相对公司资产规模较低！”
采用代工工厂模式，良品铺子可以减少在生产制造、原材料等方面的投入。实现轻资产运营 ！流动资产占比高达80%，但这种模式对库存周转速度要求极高。一旦周转速度放慢！不仅现金流可能放缓，库存也会出现积压 。这对于有严格保质期限制的食品行业是致命打击！
2016年至2018年6月 ，公司应收账款周转率分别为51.29次、58.54次和30.96次 。存货周转率分别为5.19次、6.25次和4.17次 ！两项核心指标均有不同程度放缓 ，
更关键的问题是 ，由于委托他人生产。良品铺子无法对原材料的质量和生产环节进行有效的控制 ！多次被曝出食品安全问题 ，公司招股书对此的解释是“公司的产品质量不可避免的受限于农副产品原材料供应、供应商生产能力等因素影响”。但并没有给出明确的解决方案！
我国休闲食品行业市场空间巨大，中国食品工业协会数据显示。2019年休闲食品行业零售值将突破2万亿 ！未来5年CAGR仍有望达到15% ，同时我国零食产品人均消费价格和消费量均低于主要发达国家的水平。所以未来仍有很大市场潜力 ！
资料来源：中国食品工业协会 ，兴业证券
不过要指出的是，良品铺子存在的诸多问题。是休闲食品行业的普遍现象！今年7月三只松鼠先良品铺子一步登陆A股，其财报显示三季度净利润同比下滑51% 。主要原因是收入增速低于成本上涨的速度 ！而百草味和来伊份等上市公司 ，同样出现利润下滑的情况。考虑到行业具有的共性！因此不排除良品铺子上市后股价短期承压 ，
决定公司股价长久表现的 ，还是公司能否提高供应链管理能力、降低综合成本、拥有良好品牌影响力等方面的因素 。良品铺子、三只松鼠、百草味、来伊份等休闲零食巨头齐聚A股！站在同一水准线上后，良品铺子的高端零食发展战略能否实现突围 。仍有待考验
另外公司最新的股权结构中，杨春红、杨银芬等四人共计持有公司46.96%的股票。是良品铺子公司的共同实际控制人！而今日资本和高瓴分别持有公司33.75%和13%的股份，加起来和公司实控人的持股比例基本相当。就算高瓴和今日资本在业内的名声一向比较好！但这种股权结构并不太稳定，机构手里的筹码越多。上市后的减持压力就越大 ！
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