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兴证国际证券12月16日发布对万洲国际的研报，摘要如下：

事件：12月6日中国宣布将豁免美国大豆及猪肉等部分产品的加征关税 ，12月13日。中美第一阶段贸易协议文本达成一致 ！

一、预计我国猪价上涨将持续至2020H1 ，目前中国猪价为美国的4-5倍 。非洲猪瘟叠加猪周期使得年初至今我国生猪均价上涨68%  ！目前中国猪价为美国的4-5倍  ，2019年猪肉缺口超1000万吨。靠进口难以弥补缺口  ！由于各地开始繁育的仔母猪到明年下半年才陆续上市  ，因此预计猪价上涨持续至2020H1  。

万洲国际:自美国进口猪肉关税预计豁免！中美业务均将获益_台湾深圳办理食品流通证

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二、关税豁免有助大幅加大对美猪肉进口 ，有望带动2020年美国猪价提升。2019年1-10月美国猪肉出口至中国量已达28.8万吨（胴体重）！同比大增123%，特别是7月来每月出口至中国量突破4万吨。创新高进口猪肉关税将从72%降至37%！2020年进口量将继续大幅提升 ，

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三、万洲3Q业绩弹性已显现 ，高景气预计延续至2020年。美国业务方面  ！3Q19收入同比增1.3% ，经营利润同比增172.4%。养殖：3Q19美国生猪价格其实是下跌的！但养殖板块经营利润从去年同期的-8000万美元扭亏至8800万美元，这得益于有效的对冲手段  。2020年受益中国加大对美进口 ！美国猪价有望提升  ，再考虑到1Q19养殖亏损1.57亿美元的低基数。美国养殖板块业绩将显著改善！

屠宰：3Q19屠宰业务实现环比减亏，近几个月屠宰价差已开始回升。公司表示9月开始美国屠宰业务已实现盈利  ！预计4Q19将扭亏并实现同比增长，2020年有望在今年低基数上进一步实现显著复苏。中国业务方面 ！3Q19中国业务收入同比增22.2% ，经营利润同比增18.3%。屠宰：3Q19受益低价冻肉库存释放！经营利润大增122.6%  ，4Q19继续受益低价冻肉库存 。2020年在关税豁免后  ！则将大幅受益于低价进口冻肉  ，经营利润提升有望继续延续  。肉制品：2019年至今因成本上涨先后进行了6次提价！年初2.5% ，二季度2.5%。7月5%11月10% ！总共20%从结果来看销量仍同比保持稳定，3Q19肉制品吨利达3300元/吨 。主要由于低价冻肉库存的释放、提价和产品结构调整！4Q19受益低价冻肉库存及持续增加的进口冻肉，肉制品吨利有望维持高位。预计吨利同比持平！达2800元/吨 ，公司表示2020年将继续进行肉制品提价与结构调整保障肉制品利润率。

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四、我们的观点：假设2020年出口至中国猪肉达40万吨  ，在美国生猪价格不变的情况下。35%的关税豁免可节约1.62亿美元！即带来9%经营利润的增长，我们上调公司2019-2021年净利润8.5%/4.4%/6.1%至13.08/14.37/16.82亿美元  。上调目标价6%至10.6港元 ！相当于2019/2020年15.1/13.8倍PE ，维持买入评级。

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风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策来源: 同花顺金融研究中心

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