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禽业全能选手益客食品IPO:全产业链大而不强,毛利率远低于同行_山东保健品食品流通许可证

养殖业高歌猛进的当口   ,又一家企业准备冲击A股上市 。

益客食品与其他同行的不同之处在于,公司并不止布局养殖业的一两个环节。而是几乎参与了整个鸡鸭产业链!做饲料育种禽搞屠宰还开连锁店卖熟食 ,

但是即便公司成为一名“全能选手”,也并不能规避行业下滑带来的系统性风险 。2017年公司业绩下滑近六成!而且全面布局但产业大而不强的尴尬,影响了公司的盈利能力。还带来了大量的关联交易!

另外公司大量的不合规行为,如现金收款因安全生产问题、环保问题等遭遇的行政处罚。大部分也和公司业务的全面布局相关!

近期江苏益客食品集团股份有限公司(简称“益客食品”)披露IPO招股书 ,拟登陆创业板募资10.61亿元 。主要用于屠宰生产线的建设 !

公司所处的鸡鸭产业链,上市公司众多。饲料+养殖的新希望(000876.SZ)!养殖+屠宰的华英农业、民和股份、圣农发展、仙坛股份(002746.SZ),都是公司列举的主要竞争对手   。

但公司商业模式不一样  ,主营业务分为禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售。以及熟食及调理品的生产与销售四大板块!涉及了鸡鸭产业链的大部分环节,堪称“全能选手” 。

公司实际控制人田立余早年曾在山东六和集团(2011年注入新希望,组成现在的新希望六和)担任肉食事业部副总。2008年创立益客食品!

早期公司主营业务为禽类屠宰及加工 ,辅以少量饲料销售业务;随后。为增加产业链经营环节!公司开始大规模发展饲料业务;紧接着,公司进一步拓展产业链经营的长度  。涉足上游种禽业务;近几年 !公司经营方针逐渐向终端消费延伸,进入熟食及调理品业务 。并建立一个休闲食品连锁体系 !

为了卖鸡鸭制品熟食,公司设立了线下连锁店爱鸭  。截至2019年6月底门店数量538家 !分出一只手与周黑鸭、绝味食品(603517.SH)、煌上煌展开竞争;公司甚至还发力做休闲包装食品,而零食巨头良品铺子(603719.SH)、三只松鼠早已推出类似产品。

截至2019年6月30日  ,公司及其下属子公司共有23条禽屠宰线。鸭屠宰线17条、鸡屠宰线6条;6条饲料生产线;3个商品代鸭苗孵化场、1个商品代鸡苗孵化场;2条调理品生产线、1条熟食生产线!

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2016年、2017年、2018年、2019年上半年 ,公司营业收入分别为74.51亿元、75.21亿元、99.05亿元、69.83亿元  。归母净利润分别为1.83亿元、7884.43万元、1.59亿元、1.85亿元 !

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2018年公司对外销售55.61万吨鸭产品、32.11万吨鸡产品、42.75万吨饲料、1.44亿羽鸭苗、3793.78万羽鸡苗、4441.61吨熟食、1.57万吨调理品  ,

公司四大业务2018年的分部营收分别为:屠宰78.14亿元   ,饲料9.60亿元。种禽6.37亿元!调熟3.74亿元,

益客食品循产业链上下布局 ,却带来一个尴尬的结果   。产业大而不强!

公司占比最大的屠宰板块,2018年产量85.23万吨。市场份额4.38%;新希望禽产业收入在公司营业收入中仅占四分之一!但市场份额8.85%位列第一 ,2018年产量172.12万吨。

不仅体量不占优势  ,盈利能力也处在行业低位:益客食品鸡鸭产品毛利率维持在3%左右 。远低于新希望、圣农发展(002299.SZ)等竞争对手   !

公司核心业务为屠宰 ,但并不涉及养殖  。养殖环节由农户或合作社承担!公司的饲料与种禽业务,更多地可以看作是屠宰业务的配套。

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毕竟中国饲料行业格局稳定,正大、新希望、双胞胎、通威等头部企业牢牢占据市场。公司招股书披露 !2018年全国饲料生产行业前四名合计产量4760万吨,占全国产量的21%  。

种禽环节含金量最高的曾祖代基本由国外育种公司垄断;祖代   ,2018年国内市场排名前三的是山东益生、福建圣农及北京大风  。合计占据市场份额的51.53%;益客食品旗下种禽主要为父母代 !业务含金量低、市场竞争激烈 ,

公司“小试牛刀”进入熟食板块,市场竞争更加激烈。

公司旗下爱鸭门店 ,2017年底达到560家 。2018年底减少至521家  !直到2019年6月底才回升至538家;爱鸭门店2017年、2018年、2019年上半年的营业收入分别为8401.69万元、8067.52万元、3787.38万元 ,整体呈下降趋势 。

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斑马消费梳理后发现,爱鸭门店的年单店收入仅15万元左右;2017年、2018年分别为15.00万元、15.48万元。2019年上半年为7.04万元!如何与周黑鸭、绝味食品竞争?2018年周黑鸭、绝味食品的单店收入分别为249万元、44万元,

业务大而不强 ,影响了公司的盈利能力 。2016年、2017年、2018年、2019年上半年   !公司综合毛利率为6.05%、4.44%、5.06%、5.66%,大大低于同行业竞争对手(因业务构成不同  。无法单列对比)!

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公司光顾着扩大产业链范围,研发没跟上报告期内公司研发投入分别为386.69万元、434.55万元、593.15万元和326.25万元 。占营业收入的比率仅为0.05%-0.06%!

同行业公司新希望、华英农业(002321.SZ)、民和股份、圣农发展2018年研发投入占营业收入的比率分别为0.14%、0.47%、0.16%、0.43% ,

公司四大业务布局于鸡鸭产业链的大部分环节  ,再加上公司的各类关联公司在其他环节见缝插针。公司“全能选手”的身份定位  !也带来了大量的关联交易   ,关联销售、关联采购、资金拆借、关联担保层出不穷 。

关联交易中金额最大的是关联销售,报告期内公司关联销售金额分别为4.70亿元、6.45亿元、3.77亿元。占公司营业收入的比率分别为6.31%、8.58%、3.80% !2019年上半年降至5260.47亿元 ,占比0.75% 。

此前几年公司关联销售对象中占比最大的是东航羽绒和东雪羽绒这两家公司,2016年-2018年交易金额合计2.79亿元、4.49亿元、2.87亿元。

2016年东航羽绒是公司第二大客户,2017年-2018年均为第一大客户。

东航羽绒及其控股子公司东雪羽绒系羽绒原毛加工企业,东航羽绒2013年成立时。益客食品持股40%!为其第一大股东 ,2017年下半年   。公司向第三方公司转让所持东航羽绒股权!价格不详该公司2018年之后不再是公司的关联方 ,

虽然第一大客户的关联交易问题得以解决,但公司其他版块的关联交易仍在继续  。如向时圣华、公苏博等销售大量的鸡鸭产品!每年接近1个亿,两位大经销商时圣华、公苏博为公司实控人及董事之近亲属  。旗下公司主要市场分别位于武汉及南京  !

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