2018年的恒生指数继2007年以来再次突破30000点 ，达到历史新高 。可惜好景不长！从2月份开始就一路下泄，全年收跌13.61% 。2019年一季度 ！港股跟随A股反弹，但是从三季度开始再次落入低迷。连跌两个季度 ！
然而在港股低迷的大环境之下，中烟香港（06055）从6月份上市到7月初 。仅仅一个月股价上涨数倍！激活了港股新股走出独立行情 ，此后港股新股行情连绵不断 。有些新股还在暗盘交易阶段！就已经上涨超过50%，成了低迷行情中靓丽的风景线。
诚然暴涨的港股新股中确实有些明星公司，不过也有另外一些 。因为情绪的带动！享受到了与其基本面不相符的涨幅，10月17日上市的绿新亲水胶体（01084）可能就是其中一员。虽然暗盘上涨46.55%！开盘高开52.59%，但是上市当日从最高点下跌超过30% 。留下了一根长长的阴线 ！
绿新亲水胶体主营业务是生产亲水胶体，这个拗口的名字对于大众消费者来说并不熟悉 。不过却是食品加工行业中不可获取的一种原材料 ！乳制品、饮料、糖果零食、肉制品都少不了亲水胶体 ，
上市首日迎大阴 绿新亲水胶体高溢价背后是“双杀”_内蒙古qs认证生产许可
智通财经了解到 ，绿新亲水胶体主要生产琼脂、卡拉胶、魔芋和复配这四种亲水体胶 。琼脂和卡拉胶是该公司的主要收入来源！尤其是卡拉胶，从2016年排名第二的收入地位。上升至2018年的第一名！收入增速快速 ，2018年甚至实现了91%的增长 。
事实上中国早已经是最大的琼脂出口国 ，全球占比41.8% 。绿新亲水胶体更是中国琼脂龙头 ！按销量计算占比中国市场31.6% ，作为一个细分行业的龙头 。自然是可喜的事情 ！不过琼脂早已经不是高增长的细分行业，这说明绿新亲水胶体的琼脂业务不会被太高的期待 。从该业务的收入增速来看！2017年和2018年的同比增速为15%左右，2019上半年同比增速下降至11.6%。
幸好有卡拉胶产品快速增长，但是2018年创造的高增长似乎是脉冲式的 。2019上半年该业务同比下降2%！然而不仅仅是增速下降 ，根据弗若斯特沙利文的预估 。未来琼脂和卡拉胶单价将呈现持续下跌趋势！似乎已经闻到一股量价双杀的味道，
绿新亲水胶体的收入在连续增长之后，2019上半年增速下滑。其净利润则相反！在2018年增速下滑后 ，2019上半年增速暴增。
2018年净利润增速下滑主要是因为行政开支和融资成本的增长 ，根据附注的解释。行政开支的增长主要是因为2018年以股份作为奖励！激励员工公司计划上市 ，给核心员工作股权激励。这无可厚非不过2018年融资成本暴增292%主要是银行借款利息及融资费用和可转债利息暴增导致的 ！
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2018年银行借款利息及融资费用增加71%，可转换利息增加992% 。但是从资产负债表来看！2018年长短借款同比增加28% ，可转债甚至还减少了13%。负债变动的幅度远小于融资成本变动的幅度 ！说明绿新亲水胶体为了获得资金 ，承受了更大的成本。这是不是在暗示！从借款机构的角度看来，绿新亲水胶体的信用风险提高了呢？ 。
由此可见绿新亲水胶体2019上半年净利润大幅大涨主要因为2018年股份激励员工，导致2018年利润基数低 。2019年的负债并没有明显改善的迹象！这也说明2020年要再想有这样的高增长 ，是很困难的事。
从资产端来看 ，绿新亲水胶体的应收款增长较快 。2016年应收款占比总资产13% ！2018年该比例提升至21% ，应收款的增加必然影响经营现金流。虽然绿新亲水胶体的净利润持续增长 ！但是其经营现金流却在恶化 ，
智通财经了解到 ，绿新亲水胶体上市所得款净额约为1.84亿港元。按照招股书说明的所得款使用计划！约用8200万港元投资新厂房 ，并且假设使用率为80% 。回本期为五年 ！然而从招股书披露的现有产能数据来看，近三年总产能没有超过80% 。2017年和2018年都没有一个产品产线的产能达到80%！这么看来招股书上说的五年回本就成了“空头支票”，
绿新亲水胶体的市净率和市盈率分别是2.4倍和11.86倍，港股上市的食品添加行业的平均市净率和平均市盈率分别是0.75倍和9.39倍 。面对盈利水平下降 ！融资成本提高 ，产能不饱和的绿新亲水胶体 。何德何能估值在行业平均水平之上呢？
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