白酒：整体符合预期 ，内部分化加剧 。1）三季报整体符合预期 ！名酒降速但 仍稳健增长，三季度板块营业收入同增 13.13%。环比下降 1.25pct！同比下降 0.48pct ，净利润同增 16.50%。环比下降 4.94pct ！同比提高 4.80pct，剔除茅台 后 。板块三季度营收同增 13.03% ！环比下降 3.40pct ，同比下降 6.47pct。归母 净利润同增 15.74%！增速环比下降 7.05pct，同比下降 9.87pct。2）板块整体 盈利能力稳健 ！费用相对稳定 ，净利率同比提升。板块 19Q3 板块整体毛利率 及净利率分别为 76.6%和 33.8%！同比分别-1.2pct、+1.0pct，不计入茅台来看。期内板块整体毛利率及净利率分别为 69.5%和 24.9% ！分别同比-1.9pct 和 +0.6pct ，茅台毛利率有所下降的原因是三季度成本增速为 22.47% 。拖累了毛 利率水平！3）经营质量一般，预收款有分化。现金流回款承压！预收款、票 据、现金流等指标整体一般、分化明显 ，其中销售收现情况承压、回款能力有 所下降。4）白酒板块重仓占比环比下降！仍处于超配19Q3 板块重仓比例为 15.46%，环比下降 0.13pct。期末超配比例为 9.80% ！白酒个股重仓比例普遍下 降，高端酒持仓相对稳定 。
食品饮料行业投资月度报告:白酒稳健行远 ！啤酒持续改善_西藏食品流通许可证换证
，啤酒：板块持续改善，整体费率有所下降： 1）收入缓慢增长 。利润增速较快 ！三季度啤酒板块 (不计入华润)收入同增 3.9%，归母净利润同增 25.3%。增速 环比提升 12.1pct！利润提速明显，主要系：前期净利润基数的绝对值较低；产 品结构升级叠加税费改善 。期内毛利率提升而费率相对稳定！2）板块费率稳 定 ，盈利能力持续向好 。板块毛利率同比提升 1pct 至 40.8%！期内费用率相对 稳定 ，销售、管理费用率保持在 15.7%、5.6%。受益于费率稳定、毛利率提升 及增值税率下降等因素 ！前三季度板块盈利能力同比提升 1.7pct 至 9.9%，
葡萄酒：受经济影响板块需求下滑 ，前三季度葡萄酒收入同比下降 5.6%、利 润同增 3.7%主要系 19Q1 波动拖累。整体来看19Q3 葡萄酒板块毛利率微升 ！费率及盈利能力较稳定，
黄酒：增速承压，盈利能力较稳 。黄酒板块实现营收 25.9 亿元！同比下降 1.6% ，期内实现净利润 2.2 亿元 。同比下降 9.4% ！与葡萄酒一样 ，黄酒 Q1 收入占比 高。板块整体增速受一季度影响较明显 ！板块毛利率为 41.2%，同增 3.7pct 。板块净利润率为较 18Q3 提升 1.1pct 至 4.7% ！
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。登高能望远推荐业绩确定性龙头，1）基本面：品牌意识崛起。消费升级成 为行业发展驱动力 ！行业分化和集中的趋势会延续、竞争会更激烈 ，各行业龙 头企业凭借品牌、渠道优势平抑周期。获得超越行业发展 ！2）资金面：海外 资金、银行理财成为边际增量资金，消费品龙头或受青睐。3）估值：在无风 险利率下行趋势下 ！业绩确定性收益的企业将享受估值溢价 ，基于此我们建议 登高远望 。持续推荐酒类子行业龙头企业 ！
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风险提示：市场风险 ，经济下行不恰当的量价政策。食品安全问题！
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