导言：上回书说完拼多多和京东估值几何 ，今天就由阿里巴巴压轴 。海豚智库同各位看官讨论国内第一大电商——阿里巴巴（以下简称阿里） ！港市股王还能否有上涨空间？，
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截至美东时间2019年12月5日收盘 ，阿里股价破200美元 。市值5346.7亿美元！约合人民币37677亿元人民币 ，相比14年9月在美上市时的1680亿美元 。市值涨幅超过200%！
刚刚过去的11月 ，阿里正式回港上市。作为同股不同权改革的最大催化剂！阿里和港交所时隔七年终于再续前缘，阿里在13日提交招股书。26日以每股176港元交易！代码9988 ，
阿里的每一次上市总能成为焦点，截至11月26日港股首日收盘 。阿里报187.6港元！涨幅为6.59%，全天成交140亿港元 。港股市值约40122亿港元！超过腾讯的32057亿港元 ，上市首日便成新王 。目前阿里的股东中！软银持股25.8%、马云持股6.1%、蔡崇信持股2.0%，其他高管持股0.9% 。公众持股65.2%！
根据分部估值法，将阿里主要业务拆分成：核心商务 。云计算和蚂蚁金服！电商业务按照25倍市盈率 ，预测今年净利达到170亿美元。该部分估值4250亿美元！另外云计算按照10倍市销率，估值520亿美元；蚂蚁金服投后估值1500亿美元。阿里持股33%！即500亿美元，加总得到阿里估值约5270亿美元 。对应股价约197美元！
阿里认为新业务及投资虽未盈利，但对发展布局有战略意义 。进而市场的估值思路也转变成分部估值法！核心商务中目前只有电商业务盈利，但不可否认亏损业务具有引流效应和协同作用。因此将跨境电商！本地生活服务等一并算入 ，选取较低的市盈率。而蚂蚁金服、阿里云可以单独估值！进而加总各项业务估值，得到结论
电商行业的 take rate普遍低于服务型平台，近年来阿里稳定在3.6。新的增长动力要看能否在提高货币化率的前提下 ！增长GMV
作为一个以平台起家的企业 ，阿里已经是国内新经济领域的领头羊 。通过电商滚雪球！把优势拓展成飞轮 ，形成以商务为核心、外加云计算、数媒娱乐、创新业务的四大布局 。阿里四大业务体系！单拎一个都有数一数二的江湖地位——国内规模第一大电商 ，完善的的支付及物流体系。首屈一指的云服务…… ！
核心商务包含国内电商、跨境电商、批发业务、菜鸟物流和本地生活服务，
国内线上零售能保持快速增长，阿里是催化剂。公开数据显示 ！过去两年里中国线上消费年均增涨超过20% ，2018年首次突破9万亿元 。占据主导地位的阿里！其天猫和淘宝平台占网购市场份额的58%以上，相比之下京东仅有16% 。eMarketer预计今年中国电商销售额将增长30%以上！达到1.989万亿美元，确实可以说阿里贡献了过半数的网购零售额增长 。
根据财报数据，阿里2019财年国内零售业务收入达2476亿元 。同比增长40%！贡献了整体66%的收入，其中线上营销为1457亿元。平台佣金为618亿元！二者同比增速均超过25% ，即增速快于中国线上零售 。但必须承认天猫在侵占淘宝的资源 ！今年天猫GMV增速超过30%，淘宝GMV增速已经下滑至10%左右 。趁虚而入的拼多多让阿里生意更加难做！毕竟拼多多一直对标的就是淘宝，主打性价比不考虑品牌
在跨境零售上 ，阿里收购网易考拉将迎来一家独大的局面 。据艾媒咨询数据！直至今年一季度网易考拉以27.5%的市占率第八次蝉联跨境电商第一 ，天猫国际和京东旗下海囤全球分别位列二三。自今年下半年天猫国际和网易考拉官宣！强强联手半壁江山已成阿里囊中物，
零售背后的批发市场也有需求，在阿里买货卖货一气呵成。目前阿里的国内批发市场有1688.com和零售通 ！跨境批发市场有Alibaba.com ，早期国内经济增长大程度由出口拉动 。跨境批发市场更大！随着消费刺激经济崛起，零售业迎来春天 。国内批发市场后来者居上！
阿里不做快递 ，却整合了最大的快递网络。电商做物流不是新鲜事！在亚马逊有全球免费送货 ，京东通过自有物流提高效率降低库存。阿里投资菜鸟物流的优势在于 ！基础用户量大 ，电商订单推动菜鸟发展 。公开数据显示！截至今年10月 ，菜鸟与各国邮政、快递物流企业联合打造的全球包裹网络。日均处理的跨境包裹量已经占中国跨境包裹总量的6成以上！但是比起自有物流 ，跨企业合作的菜鸟仍有不足。很难做到服务整齐划一！
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饿了么联合口碑、飞猪，并表本地生活服务。表现平平如果说电商、物流阿里都完成得不错 ！那消费者服务方面确实拖了后腿 ，易观数据显示 。2019年上半年！饿了么的市场份额为43.9% ，在此之前是631的市场格局。外卖行业美团独大！饿了么收购百度外卖业并没有完成1+1＞2的壮举，不过鹬蚌相争渔翁得利。作为消费者仍乐见两家竞争 ！
，商务一直是阿里的重点 ，即便未来会加大云计算等业务的投入 。也不会退居二线 ！因为融合线上线下零售，利用大数据分析用户习惯 。有的放矢满足消费者需求！运营效率将得到提升，
阿里的另一重拳——云计算，其规模已达到全球第三。公开数据显示 ！目前国内约有60%的上市公司使用阿里云，同比2018年净增20%。
在2019财年：阿里云付费用户达到140万，包含了《财富》杂志评选的中国品牌500强当中超过半数品牌。也包含超过半数的A股上市公司；收入247亿元！占整体的7%，同比增长84% 。阿里云在国内市场竞争优势明显 ！规模约是腾讯云的一倍，市占率遥遥领先金山云等竞争对手 。其收入自2015财年首次公布以来 ！从十亿级增长到百亿级，规模效应明显。亏损逐步收窄！云计算将成为阿里独特的竞争优势 ，并为其估值加码。
作为阿里飞轮的一环 ，数媒及娱乐业务衍生自电商需求。其推出的88VIP除网购折扣外 ！还包括了优酷视频会员 ，虾米音乐会员 。大麦网优惠券等 ！但数媒和娱乐业务发展较平缓，增速不及其他业务板块。2019财年收入为241亿元！与云服务基本持平，占收入的6%。实际上数媒娱乐业务在总收入的比重正逐年下降 ！最近三个财年分别为9%，8%和6%
截至今年9月30日的三个月内，数媒和娱乐业务经调整的EBITA亏损为22亿元。上年同期为亏损38亿元 ！
谋求多元化发展的阿里，把枪口瞄准了投资市场。包括全球化发展 ！本地服务新零售等与腾讯放养式投资不同，阿里所投资的企业最后几乎都被自己接盘 。毕竟用户基数大！粘性高阿里有资源和能力扩展业务池 ，除此之外阿里也是蚂蚁金服最大股东。
2019财年（截至2019年3月31日前的12个月）阿里GMV达到5.72万亿元 ，非公认会计准则下净利润为1043亿元。在此基础上阿里表示目标在五年之后实现GMV突破10万亿元 ！
，按照此趋势海豚智库预测阿里2020财年GMV可达到6.5万亿元，根据国家统计局数据 。近五年国内GDP增速维持在6% ！消费增速维持7%-8% ，假设阿里未来五年复合增速为9%。有望完成10万亿GMV目标！一旦GMV翻倍，规模经济下的净利润理应增长更快。
目前市场对于阿里2020财年的净利润预测在170亿美元 ，虽然市场竞争激烈。阿里护城河较深！地位一时难以撼动，但考虑到阿里只有电商业务盈利。市盈率取值可以偏低！目前亚马逊市盈率为77倍，京东约90倍 。阿里约25倍 ！以25倍市盈率为参考，估值约4250亿美元 。
值得注意的是，一方面阿里云仍处于亏损 。其价值无法在财报中充分体现 ！另一方面蚂蚁金服已经拆分 ，可以按照持股比例折算成阿里估值 。所以在4250亿美元基础上！应再加上阿里云及蚂蚁金服的估值，
蚂蚁金服在去年6月完成140亿美元融资之后 ，身价一度涨至1500亿美元 。在今年10月21日胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》中！对蚂蚁金服的估值维持在1500亿美元 ，其中阿里持有33%的股权。约合500亿美元！
为何要一再强调阿里云的重要性？以亚马逊为前鉴，其云服务AWS收入贡献超一半的营业利润 。顶替电商成为名副其实的奶牛！目前亚马逊8700亿美元的市值中 ，有一半都是AWS 。阿里云在全球地位也仅次于亚马逊和微软的云服务 ！而在亚太地区，具有本土优势的阿里云。在2018年其19.6%的市占率高于AWS的11%！随着国内5G等技术的普及，互联网经济规模会扩大。云计算的需求也会后来居上 ！阿里云量级是否有能力提升 ，确实值得关注。
11月阿里公布的招股书显示，2017财年阿里云营收66.63亿元。2018财年增至133.9亿元 ！同比增长100.96% ，2019财年增速将至84.48%。营收为247.02亿元！今年二季度阿里云营收77.87亿元 ，较2018年同期的46.98亿元增加30.89亿元。同比增长65.75%！据此我们预测2020财年同比增速达到50%，营收为370亿元 。约合52亿美元！参考国外云计算市场10倍市销率 ，算得阿里云估值约为520亿美元。
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综上三部分加总 ，海豚智库认为阿里目前估值约为5270亿美元。价格在197美元！这与12月3日收盘市值5210亿美元相当，略低于12月5日收盘市值的5350亿美元。
当前体量下GMV和货币化率的稳健提升依然重要
，阿里的GMV已经一骑绝尘了，基于GMV的货币转化率是发展提升的背书。所以此时同样要关注take rate的稳定性！
数据来源：阿里巴巴、京东、拼多多历年财报，
不同平台的take rate差距较大，一方面是自营商品货币化率高。京东更甚；另一方面是抽佣率及推广费用不同；此外！阿里除淘宝、天猫 ，也有饿了么、酒旅等生活服务 。能进一步拉开货币化率差距 ！阿里收入主要来自于在线营销及佣金 ，这点与美团点评更相似 。而美团的货币化率约9.5%！阿里因为本地生活业务规模小，佣金率低于美团 。收入更多来自在线营销 ！所以其take rate稳定在3.5% ，
从数据可以看出 ，今年第三季度 。阿里广告收入为413亿 ！同比增长25.5% ，佣金收入162.8亿 。同比增长23.9%！阿里的广告和佣金收入并无太大起色 ，增速逐季度放缓。这两块收入是阿里的收入和利润的主要来源 ！实际上互联网电商红利期已过 ，目前三国争霸 。扣点率再想提升已是无望！
阿里多元化的业务，注定了不论在什么领域 。都会碰到竞争对手！核心电商被京东和拼多多羁绊，本地生活有美团坐镇。数媒娱乐和腾讯狭路相逢……相比下！身处美国的亚马逊 ，垄断优势更为明显。竞争压力也小很多！
从商业模式来看，拼多多威胁更大。此前京东一直被认为会颠覆阿里！但实际上京东和淘宝+天猫的差距并没有缩小，阿里的用户的增长速度一直超越京东 。阿里相对京东的优势还在于商品更丰富、淘宝和天猫针对性更完善！
但拼多多不一样，拼多多在过去两年中获得了电商业务的增量市场。获得了阿里望而莫及的下沉流量！而且还拥有一定黏性，此外拼多多的商业模式更轻。它采用信息流模式！借助腾讯跑得更快 ，如果按照活跃户量进行排序。在今年三季度！阿里接近7亿，拼多多5亿京东3亿所以拼多多更值得阿里重视。
作为阿里最大的外患 ，虽然拼多多无法动摇天猫的根基。但如果拼多多维持高速增长 ！淘宝会受影响，进而影响阿里增长的空间。所以阿里需要重新思考淘宝的定位和战略意义！
另一个外患是美团，阿里在收购饿了么之后本意是同美团在O2O领域一较高下。但自从去年下半年口碑管理层接替饿了么原班人马之后 ！饿了么开始走下坡路，在历史上口碑的团队没有赢过美团 。自身发展平平 ！还带着饿了么叫嚣美团 ，结果就是美团马太效应不断放大。实力二选一和提高扣点率！让市值也一路飙升，
另外阿里投资涉及广，但是没有达到想要的效果 。尤其是文娱业务并不那么令投资人满意 ！但阿里需要流量，需要飞轮带动其他业务。所以阿里收购高德、优酷、UC等企业！让自己深入各种流量渠道，这能否有利于阿里发展 。并不好说毕竟除了电商！拖油瓶还是太多了 ，
作为国内最大的电商企业 ，阿里也一直在布局线下零售 。庞大的体量背后还有各种税收！一旦未来税收透明化，最受影响的恐怕就是阿里。
未来5年阿里目标要在中国取得10亿活跃用户 ，实物商品交易额(GMV)达10万亿人民币；于2036年阿里巴巴的活跃客户群达至20亿人。创造1亿个职位 ！让1000万家中小企盈利，
阿里在云计算及金融科技还有很强战斗力 ，但需要更长时间 。而核心商务三足鼎立格局已成 ！拼多多实力不容小觑，在进出口贸易更加频繁的未来 。阿里的体量和实力更有机会率先完成无国界电商 ！不过作为阿里的核心人物，马云已经离开。一向注重企业文化的阿里 ！在没有灵魂人物之后，在发展上会如何取舍。谁也不敢妄言！
阿里最近在公司愿景中加了一个“好”字 ，即“成为一家活102年的好公司”。阿里是值得投资的“好公司”吗？从业务上来看！阿里想象空间和内忧外患并存，从投资价值上来看 。目前阿里5350亿美元的市值已经和我们的5270亿美元估值相当！随着外部交易环境变动 ，投资人心理预期变化等 。其市值短期会有波动 ！与其说现在入手阿里意义不大，还不如说持有阿里是长跑。就像阿里的5年目标一样！
有价值的公司还有很多，是选择陪跑阿里 。还是看看港股的美团、腾讯 ！美股的拼多多、京东呢？，
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