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第一财经首席经济学家调研 货币政策保持定力 逆周期调节将加强 ，

[ 央行明确了2020年货币政策操作思路 ，加强预期引导。警惕通胀预期发散！妥善应对经济增长短期下行压力 ，一是警惕通胀预期发散；二是货币政策保持定力；三是金融供给侧结构性改革是主线；四是对于中小银行流动性风险、企业违约和处置风险、地方隐性债务化解风险。有序推进结构性去杠杆 ！打好防范化解重大金融风险攻坚战，]

11月官方制造业PMI为50.2%  ，在连续6个月低于临界点后再次回到扩张区间。但2019年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.8 ！仍低于50荣枯线，经济学家们均认为未来一个月中国经济增长下行压力仍然较大。

具体指标方面，经济学家预计11月新增贷款、社融和M2均高于上月。CPI和PPI同比均上升 ！消费增速高于上月；工业增加值较上月上升；固定资产投资增速将低于上月；衰退型贸易顺差继续扩大  ，

经济学家们预计今年年底人民币对美元中间价为7.03，到明年年底人民币汇率将小幅升值至6.96。

继11月5日下调1年期MLF（中期借贷便利）利率后 ，央行于18日下调了7天回购利率 。20日分别下调一年期和五年期以上LPR报价 ！经济学家们认为经济压力较大是近期货币政策系列行动的主要原因，他们预测未来逆周期调节将会加强 。货币政策将继续保持定力  ！

11月官方制造业PMI为50.2% ，在连续6个月低于临界点后再次回到扩张区间。但2019年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.8 ！仍低于50荣枯线，经济学家们均认为未来一个月中国经济增长下行压力仍然较大。本月参与该项指标预测的经济学家中！国泰君安花长春给出了最乐观的预估值52，瑞穗证券周雪给出本次信心指数预测值的最低值47  。

德勤中国许思涛表示 ，鉴于中国仅消费部门就奠定了GDP增长至少高于4%的基础。中国经济增长不会失速！但政策风险主要在于财政刺激过度，对于是否“要采取有力的扩张性财政政策来实现增长”。他认为中国财政刺激的外溢性至今仍被低估  ！并且过度的财政刺激很可能加剧债务问题，但由于增加投资对经济增长具有立竿见影的拉动效果。而中国政府又具有极强的资源动用能力  ！因此如何在稳定增长和实施刺激之间取得平衡，将是一大考验。

物价：11月CPI和PPI同比均上升 ，

本次调研结果显示，参与调研的22位经济学家均认为11月CPI同比数值将高于上月 。预测均值为4.19%  ！较统计局公布的10月值（3.8%）上升  ，其中瑞银集团汪涛给出了最大的预测值4.7% 。而最小值3.7%来自如是金融研究院管清友和毕马威康勇！

11月PPI同比增速的预测均值为-1.42%，高于统计局公布的上月值（-1.6%）。其中预测最高值-1.1%来自招商银行丁安华和招商证券谢亚轩  ！而最低值-1.7%则来自渣打银行丁爽，

长江证券伍戈预测 ，价格方面近期各级政府多种措施“保供应”下猪肉价格止升转跌 。但其替代品牛羊肉等价格仍然高企！年底至春节前后，食品需求旺季叠加油价低基数。使得“猪油共振”现象有望重现 ！在地产韧性、基建发力等预期作用下，钢铁、水泥等价格呈现上涨态势  。未来两月PPI通缩压力或将有所缓解 ！

10月最佳预测经济学家11月预测（CPI）：  ，

10月最佳预测经济学家11月预测（PPI）：，

社会消费品零售总额：11月消费高于上月，

调研结果显示，11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为7.64%。高于上月（7.2%）数据  ！其中8.1%的最大值来自招商银行丁安华，如是金融研究院管清友给出了最小值6.8%  。

新时代证券潘向东预测  ，11月社零基数明显走低 。同时汽油价格2次上调、11月乘用车零售增速改善、假期错位 ！加上11月CPI增速大概率继续回升，将带动RPI（零售物价指数）增速回升 。预计11月社零增速回升！

调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为4.98% 。高于统计局公布的上月值（4.7%）！其中如是金融研究院管清友、交通银行连平、兴业银行鲁政委、德勤中国许思涛、野村国际陆挺和海通证券姜超给出了最小值4.5% ，渣打银行丁爽给出了最大值5.6% 。

兴业证券王涵表示，生产或有所回暖。逆周期调控下！11月27日，财政部提前下达2020年专项债1万亿元。相关的前期准备工作或带来生产的回暖！但对投资的影响可能会略有滞后，因此预计工业生产略有回升 。但投资增速仍然回落！

经济学家们预计 ，11月固定资产投资增速均值为5.18%。低于统计局公布的上月值（5.2%）！其中如是金融研究院管清友给出了最高值5.6% ，海通证券姜超给出了最低值4.9%。

交通银行连平表示 ，国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例。对未来基建投资起到促进作用 ！制造业投资增速仍在低位盘整 ，中美贸易摩擦缓解一定程度上促进投资预期改善。1~10月建筑工程累计同比增速扩大到10.9%  ！今年存量房投资对房地产投资形成支撑，但是前期土地出让大幅萎缩导致新开工不足。房地产开发投资增速延续小幅放缓！预计11月固定资产投资累计增长5.2% ，与上个月持平。

10月最佳预测经济学家11月预测（固定资产投资累计增速）：，

房地产开发投资：11月数据低于上月，

调研结果显示，11月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.02% 。较统计局公布的10月值（10.3%）下降0.28个百分点！参与调研的经济学家中  ，工银国际程实、海通证券姜超、交通银行连平和国家信息中心祝宝良给出了最高值10.2%。如是金融研究院管清友给出了最低值8.6%！

民生银行黄剑辉预测房地产开发投资增速或由10.3%降至10.1% ，11月30大中城市商品房成交增速再度转负。对开发商销售回款造成拖累！土地购置面积和土地成交价款今年来连续两位数负增 ，土地购置费增速自2018年7月以来便逐月下行。呈线性回落态势！而剔除土地购置费后的建安投资累计同比增速受开发商施工进度加快的提振，渐进回升考虑到新开工、存量施工仍处高位  。房地产开发投资韧性犹存 ！预计11月房地产开发投资增速继续小幅回落，但仍保持10%以上增速。

10月最佳预测经济学家11月预测（房地产开发投资累计增速）：，

上周日公布的我国11月进出口总值4047.5亿美元，较上月下降0.5% 。其中出口2217.4亿美元  ！下降1.1%；进口1830.1亿美元，增长0.3%；贸易顺差387.3亿美元 。收窄7.5%！基本符合经济学家们的预计  ，经济学家们预计11月进口数据从上月公布值-6.4%上升至-1.28%  。出口数据则由上月数据-0.9%增至1.32% ！

招商证券谢亚轩预计  ，10月进出口增速均好于预期。其中一般贸易出口回升幅度较大 ！进口或受一些时点性临时因素影响，而价格因素对进出口增速均有一定带动  。展望11月随着去年同期抢出口消退、内外需求回落等因素带来的基数显著下滑  ！只要内外需保持相对平稳  ，贸易增速将获得自然回升和转正的力量。这在短期将主导贸易增速的变化方向！进口方面除基数因素外，内需维持相对平稳  。价格因素有向上带动！

新增贷款：11月新增贷款高于上月，

经济学家们预计，11月新增贷款将较10月数据（官方数据为6613亿元）上升至12102.33亿元。其中最大值14000亿元来自德勤中国许思涛和交通银行连平！最小值6800亿元来自如是金融研究院管清友 ，

国泰君安花长春认为，11月以来居民端房地产销售增速较10月继续放缓 。30个大中城市数据显示11月以来房地产销售较10月放缓至-7.6%！而从历史数据看，房地产销售增速与居民的新增中长期贷款的同比增量有较强的正相关关系。因此预计11月居民新增信贷同比增量会继续偏弱！11月的企业贷款同比增量较10月大概率走弱，票据方面上海票交所高频数据显示。11月的承兑和贴现情况较10月有所改善  ！预计票据融资或小幅改善  ，综上预计11月新增信贷回升至12000亿元 。信贷增速或小幅回落至12.3%！

新增社会融资规模：11月新增社融规模高于10月，

调研结果显示 ，11月新增社会融资规模预测均值为1.5万亿元 。高于央行公布的10月数据（0.619万亿元）！其中招商证券谢亚轩和德勤中国许思涛给出了最大值1.8万亿元，如是金融研究院管清友给出了最小值0.85万亿元 。

兴业银行鲁政委表示，11月票据利率大幅下降  。与NCD利率（1年期的同业存单利率）走势出现背离！折射出融资需求不足，因此虽然11月人民币贷款会出现季节性回升 。但回升力度可能较弱！此外11月21日北京银保监局发布《关于进一步规范金融机构同业业务的通知》  ，针对资管新规过渡期内金融机构在处置存量资产过程中的不规范行为  。要求依据相关规定有序压降！这可能带来表外融资进一步收缩的压力，可见11月社融的回升力度或较弱。社融增速可能进一步下行至10.6%！

经济学家们预计，11月M2同比增速将从央行公布的10月水平（8.4%）上升至8.42%  。其中民生银行黄剑辉、交通银行连平、民生银行温彬、德勤中国许思涛、野村国际陆挺、招商银行丁安华、招商证券谢亚轩、瑞穗证券周雪、如是金融研究院管清友和毕马威康勇给出了最大值8.5%！摩根大通朱海斌给出了最小值8.1%，

国泰君安花长春认为，从货币供应角度看。11月流动性较10 月基本平稳 ！R007和DR007与10月比小幅下行 ，央行11月公开市场操作净投放量基本接近于0 。但进行了6000亿元规模的MLF投放  ！MLF到期4035亿元 ，从货币派生角度看。11月居民和企业端贷款需求或仍疲弱 ！此外专项债发行与10月也相当，或对货币创造有一定压制。不过2018年11月M2基数较低  ！当期同比增速仅8.0%，为近年来低点。或对11月的增速有所支持 ！综上预计11月M2增速或维持在8.4% ，

10月最佳预测经济学家11月预测（M2）：，

利率&存款准备金率：11月存准水平调整可能性极小 ，

本次调研中有4位首席经济学家预计到2019年11月末  ，1年期LPR利率将会下调 。其他15位经济学家认为该利率将维持稳定！他们均预计未来一个月内存款基准利率不会发生变化，在对11月末存准水平的预测中  。有两位经济学家预计将会出现一次降准  ！其他17位经济学家认为存准不会变化，

招商银行丁安华表示，总体来看11月的一系列货币政策操作是央行对经济下行压力加大的迅速响应  。前瞻地看考虑到央行近期一系列操作及结构性存款新规有望缓解银行负债端的压力 ！预计12月1年期LPR仍有望以压缩“加点”的方式继续小幅下行5 bp，而5年期LPR预计保持平稳 。MLF利率方面！未来仍需进一步下调MLF利率以降低实体经济融资成本，考虑到11月MLF利率已下调5bp。下一次下调MLF利率大概率将在明年落地！且7天逆回购利率也有望同步下行 ，降准方面考虑到11月定向降准已落地  。预计年内进一步降准的概率较低 ！

汇率：明年年末汇率预计将小幅升值  ，

经济学家们预计今年年底人民币对美元中间价为7.03，到明年年底人民币汇率将小幅升值至6.96。

交通银行连平表示，今年年底人民币汇率将围绕7波动。11月21日商务部发言人表示！目前没有更多关于中美贸易协议磋商的细节可以透露 ，但外界传言并不准确。在贸易磋商没有进一步确切进展前 ！人民币汇率可能继续在7附近窄幅波动，难有明显的方向  。而美国制造业和服务PMI均进一步回升！预示年内降息预期降低，美元指数可能小幅反弹。预计12月人民币对美元汇率或将保持一定幅度的波动 ！

上周六公布的11月底官方外汇储备数据为30955.9亿美元，较10月末减少95.7亿美元。稍低于经济学家们的预期（31128.82亿美元） ！

民生银行黄剑辉表示 ，11月美元指数上涨0.99%。日元、欧元、英镑对美元分别贬值1.37%、1.20%、0.08%！汇率因素导致外汇储备估值下降，11月主要国家国债收益率上升、价格下降。收益率因素使得外汇储备账面价值下降 ！10月银行结售汇逆差44亿美元 ，低于前9个月平均水平 。11月人民币对美元微幅升值！市场主体的汇率预期合理分化  ，预计外汇市场供求将继续保持基本平衡。跨境资金流动保持稳定 ！

工银国际程实认为，展望2020年 。一方面“高增速”年代余音渐远！经济增长趋于平淡而平稳，钝化的库存周期与韧化的地产周期形成对冲。加之政策周期的历史性蜕变！中国经济的年度增速预计将略有下降，季度增速或将走出“缓V型”路径 。另一方面“高增质”年代序章初开！经济增质孕育“民富”与“国强” ，总体而言虽然短期的减速压力仍在。但是持续的“增质”正在打开经济繁荣的长期空间  ！

继11月5日下调1年期MLF利率后 ，央行于18日下调了7天回购利率。20日分别下调一年期和五年期以上LPR报价！经济学家们认为经济压力较大是近期货币政策系列行动的主要原因，他们预测未来逆周期调节将会加强。货币政策将继续保持定力 ！

海通证券姜超表示  ，央行选择微幅下调政策利率。传递的信息是货币政策不会收紧而误伤经济 ！但同时也意味着货币政策不会大幅放松，理由在于长期经济增长与货币无关 。当前中国经济的主要问题并非融资贵！而是融资难因此在货币政策方面 ，目前中国需要的并不是大幅降息  。而是应该进一步加大改革和开放的力度！疏通货币政策的传导机制，