何为价值？何为成长？其实两者从来都不是矛盾的 ，
回顾A股过去10年的行情，中国平安、招商银行、格力电器等企业均在自己的赛道上。滚出了超级大雪球 ！为投资者创造了丰厚回报，这些传统行业的估值一直不高。市盈率长期在十倍上下；不过更重要的是！他们的业绩多年都可以维持稳定成长，
恒瑞医药、腾讯控股、舜宇光学 ，这些科技含量较高的企业 。长期以来估值其实都不低！但因为处于更理想的赛道 ，长期以来业绩的成长更加出色。为投资者创造的回报就更高！基金经理要如何捕捉下一个恒瑞、腾讯、舜宇？，
广发基金成长投资部成绩单：今年以来平均回报超过65%，
在价值投资的阵营中，有一类基金经理擅长判断企业未来的市场空间、成长性。愿意以较高的估值持有高成长企业 ！广发基金成长投资部汇聚的就是这样一批基金经理，他们会选出景气度高、业绩增速快、盈利确定性强的行业作为主要选股池子。并在其中挑选核心竞争力最强的企业作为重仓品种！而这些企业所在的赛道 ，都是当今最朝阳的行业 。
Wind统计显示，截至12月6日。沪深300指数的涨幅为29.62%！广发基金成长投资部管理的主动权益基金平均回报超过65%，其中部门总经理刘格菘管理的3只基金回报均超过90% 。广发双擎升级年以111.93%的回报 ！在全市场主动权益基金暂列第1；广发创新升级以101.06%的回报位居第2位，这也是目前仅有的两只年内回报超100%的主动权益产品 。
基金季报显示，广发创新升级的前十大重仓股中 。出现了电子、计算机、医药生物领域的多只牛股 ！例如其前十大重仓股中的中国软件、康泰生物今年以来涨幅分别高达264.33%和131.55%，基金经理是如何在3000多家上市公司中挖掘牛股？。
近日记者走访了广发基金成长投资部，采访了该部门四位基金经理。了解他们的投资框架及投资体系！虽然每位基金经理的风格各有特色 ，但他们都有着共同的理念——专注在成长领域寻找投资机会 。
自上而下层面，他们从行业生命周期理论出发 。结合行业销售额和利润额等核心指标进行比较！将处于投入期和成长期的子行业和产业链梳理出来，作为重点投资方向 。
自下而上层面 ，他们最看重企业的成长性。第一步通过净资产收益率（ROE）、净利润、收入增速等代表成长性的量化指标筛选出股票池！第二步从核心竞争力、成长性、市场空间、估值等四个维度出发 ，找出行业中最优秀的公司进行投资 。
基金季报显示 ，广发基金成长投资部管理的基金组合 。核心配置集中在两大方向：一是以食品饮料、医药、家电为主的大消费方向；二是聚焦电子、计算机为代表的科技方向 ！这两个方向是今年市场表现最耀眼的领域 ，也为这些组合带来了显著的超额收益 。
广发基金成长投资部总经理刘格菘：聚焦科技创新 “核心资产”+“效率资产”贡献阿尔法 ，
截至12月6日，刘格菘管理的广发双擎升级今年以来回报为111.93%。同期广发创新升级的回报也达到101.06%！分别在全市场主动权益基金中排名第1、第2位，是今年当之无愧的成长股猎手。从2019年基金三季报来看！刘格菘管理的组合前三大行业分别是电子、计算机、医药生物，具有显著的成长投资风格。
“我看好科技创新方向 ，目前资产配置中科技创新方向占比较高 。”广发基金成长投资部总经理刘格菘表示！基金季报显示 ，刘格菘早在2018年末就开始重点配置科技成长类行业和公司。包括云计算、半导体等！
值得一提的是 ，和许多成长股投资选择自下而上的投资框架不同。刘格菘是市场上极少数将自上而下和自下而上相结合的成长股选手！对于看好科技创新方向这个判断 ，也是他基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较的结论 。
“自上而下层面 ，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上。再结合微观定量研究！例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势。确定重点关注的行业 ！自下而上层面 ，从核心竞争力、成长性、市场空间、估值四个维度出发 。找出行业中最优秀的公司进行投资！”刘格菘介绍，自上而下和自下而下相结合的投资框架体系的形成。与其专业背景和从业经历有关！
2006年刘格菘从五道口硕士毕业，毕业后在人民银行工作三年半 。当时对宏观数据的跟踪和研究比较多 ！在行业数据变化和政策变化方面具有较多的积累 ，宏观层面的研究有一些优势。2013年刘格菘开始转做投资！研究的行业多与战略新兴行业有关 ，这与当时的宏观背景、产业周期有很大关系。2010年移动互联网的红利开始大爆发！2013-2015年以互联网为代表的新兴行业不断涌现，他通过一线的研究和投资 。真切感受到了一轮完整的从硬件到软件的科技创新周期！
这些基金年内回报超100% ，成长股猎手首度透露选股秘诀_宁夏食品流通许可证哪里办
得益于对科技领域的热爱和研究，刘格菘持续在关注科技成长类公司的机会。2018年末就开始布局云计算和电子！今年二季度很多电子龙头公司的半年报业绩超预期，包括PCB、半导体等。7月刘格菘对组合结构进行了调整！增加了电子行业的配置，
。基金组合是展现基金经理投资风格最生动的名片 ，刘格菘的组合由稳定成长类的“核心资产”和需求爆发的“效率资产”动态构成。
“核心资产是‘压舱石’，效率资产则是超额收益的主要来源 。”刘格菘解释！核心资产的特点是产业长期发展趋势向好，行业格局清晰 。每年保持相对稳定的增速！龙头公司的增长高于行业平均水平，效率资产是指供需格局发生变化。行业在一到两年时间内出现爆发式增长 ！对应到龙头企业的收入和利润快速上行 ，
除了成长股之外 ，价值股刘格菘也会涉足。在他看来成长和价值没有矛盾！没有成长的公司就没有价值 ，“比如白酒这么多年之所以表现这么好。就是因为白酒的龙头公司具备不断提价的能力！市场空间又足够大 ，白酒公司过去几年成长性非常突出。所以这个板块有比较好的投资价值！”不过从产出结果看，成长股领域的研究对组合贡献更多 。
总结这些年投资成长股的心得，刘格菘认为“很多α的投资机会都来自于行业配置 。而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化！因此行业比较要多聚焦产业趋势的变化，”在其看来做投资就是不断学习新的东西 。掌握新的东西 ！基金组合中要不断有新东西，不断思考有哪些更好的板块、可替代性板块出现 。这是一个动态的过程！也是自己不断学习和提高的过程 ，
广发竞争优势苗宇：偏好高ROE企业，护城河要宽要深 。
今年是苗宇入行的第十一个年头，也是走上基金经理岗位的第五年 。总结这些年的心得 ！苗宇认为投资最重要的是尽可能做有时间沉淀的工作；反映到标的选择上 ，他偏好在市场空间大、发展比较稳定的行业中挑选护城河足够宽的好企业进行投资。
“时间是很多企业的敌人 ，但对优秀的企业来说。时间是它们的朋友！”苗宇说从长期来看大多数公司难以持续保持高盈利能力，除非它具有某种特殊竞争优势 。而这类为数不多的能保持永续成长能力的公司！正是巴菲特所说的具有护城河的好企业 ，
提及信奉的价值投资理念，苗宇称最认可的是巴菲特的护城河理论 。“护城河是一家企业核心竞争力的表现！是企业在品牌、渠道和产品方面的综合实力 ，并最终会反映在财务报表上。”苗宇介绍他喜欢在相对稳定的成长行业中寻找符合永续经营假设的好企业 ！而这类企业通常都具有足够深的护城河，
在他的投资框架中 ，符合永续经营假设的企业必须满足两个条件：一是有一定的护城河。企业能够长期经营生存；二是企业有进化能力 ！能通过企业现金流或者说再投资能力创造出新的现金流 ，符合上述两个要求的企业。其共同特点就是持续给股东创造回报 ！而且表现为盈利能力（ROE、 ROIC）持续保持比较高，
投资企业的ROE要比较高，这是苗宇坚持的选股原则 。“我的选股标准是未来三年复合收益超过四大行ROE！高ROE表征的是企业是否有足够深的护城河或者是否有比较好的商业模式 ，”苗宇举例消费品行业的商业模式比较稳定。这个行业不存在技术上的革命性变革 ！其次龙头企业的生命力很强 ，品牌建立之后很难被颠覆。尤其是现在信息碎片化的环境下 ！优质企业建立起的品牌护城河非常宽，其他企业逆袭的概率很小 。
！具体而言苗宇主要通过三个步骤选出心目中的好企业，第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业。要求企业连续几年保持比较高的ROE！第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式，重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续能力等。第三是考察公司的治理结构 ！优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新，是企业保持核心竞争力的根基。
“从选股标准来看，主要包括低估值、高分红、高ROE、良好的治理结构 。从定性维度看！通过上述财务指标选出的公司，大多数是符合‘好生意、好价格、好企业’标准的股票 。”苗宇说以这些公司作为核心底仓 ！组合短期回报不一定很高 ，但下行风险可控。长期表现也不会差 ！
从投资风格看 ，苗宇管理的基金组合具有两大特点：一是集中在消费和医药稳定增长的行业。二是持仓标的成长性和估值比较匹配 ！以行业龙头为主，对此苗宇坦言消费和医药是其组合的“基本盘”。也是长期配置的核心底仓！Wind统计显示 ，截至12月6日 。广发竞争优势（000529）今年以来的回报为60.75%！处于同类前4%，
广发新经济基金经理邱璟旻：慢就是快把握能力圈内的阿尔法，
如果只能用一个指标来阐述选股理念，广发新经济基金经理、广发优势增长拟任基金经理邱璟旻最喜欢的是ROE潜在增速最快的公司 。“利润的高增长会带来ROE的快速提升 ！同时ROE又会影响到公司整体的经营效率，所以核心是研究利润的持续增长 。然后再来看对ROE的影响 ！”
80后基金经理邱璟旻是一位基本面研究功底扎实的研究老兵，他自2009年9月即开始入行担任研究员 。先后负责地产、化工、医药等多个行业的研究工作 ！经过7年的研究积累 ，他从2016年4月开始担任基金经理。Wind统计显示 ！截至12月6日 ，广发新经济（270050）今年以来回报为33.01% 。同期沪深300指数的涨幅为29.62% ！
这些基金年内回报超100%，成长股猎手首度透露选股秘诀_宁夏食品流通许可证哪里办
提及投资理念，邱璟旻坦言自己喜欢寻找具备优势且可持续增长的公司。然后买入并持有 ！分享公司由业绩驱动带来市值增长的果实，从过去4年的组合持仓来看 。他的组合主要分为两类品种：一类是稳定成长类的白马企业 ！盈利增长的确定性比较强；一类是快速成长类企业，这类公司属于行业龙头企业之一。因为行业的一些变化或公司的变化使得业绩增长进入加速期！收入稳定增长，利润率快速提升。
如何在海量的上市公司中找出优势增长型企业？邱璟旻的方法是结合定性和定量研究综合判断，定性研究的主要工作就是找出影响上市公司基本面的主要矛盾 。并且研究与此相关的核心变量 ！选出雪道长（好赛道）且湿（竞争力突出）的标的 ，
。“定量研究的主要工作是判断公司的盈利能力、盈利质量和盈利速度，”邱璟旻介绍。盈利能力主要研究上市公司毛利率、ROE、人均创收等；盈利质量主要是对企业现金流、研发支出、应收/预收帐款等财务指标进行分析！判断公司的商业模式、竞争壁垒以及经营的可持续性，盈利速度则主要关注收入/利润YOY、商誉等 。以此评估要研究公司的收入和利润复合增速！
从行业分布来看，邱璟旻管理的基金组合主要聚焦在医药、食品饮料、TMT等行业 。之所以聚焦上述方向！主要是与两个因素有关:一是医药、食品饮料、TMT等行业的长期成长空间广阔 ，符合雪道长（好赛道）且湿（竞争力突出）的特征 。二是邱璟旻对这些行业比较熟悉！他拥有8年生物、化学、医学的专业背景，入行后有近6年时间负责医药行业研究。在医药领域具有一定的积累 ！也对行业的长期前景充满信心 ，
他以生物医药行业为例，该行业占中国GDP的比重在5%左右。美国市场这一行业的占比是20%左右 ！中国医药企业经历仿制药的红利后，开始进入向专利药转型的过程 。未来的行业占比会持续提升！从美国的发展经验来看，生物医药行业的增速通常是GDP的2倍 。即行业增速能超过10% ！在保持较高增速的行业中，选出符合增速超过30%的企业 。成功概率更高！
广发新兴成长基金经理刘玉：好公司“显而易见”，关键在于买入卖出价格 。
“投资风格稳健，坚持以合适的价格投资优秀的公司。注重对组合回撤的控制 ！”这是第三方研究机构对广发新兴成长基金经理刘玉的评价，刘玉拥有11年从业经验 。入行前6年她主要负责行业研究！随后有3年从事公募专户投资管理，2018年转做公募基金经理 。Wind统计显示 ！截至12月6日，广发新兴成长（002125）今年以来的回报为52.81%。同类排名前8%！
“6年的研究生涯，让我学会了如何在好赛道中选择好公司；三年多绝对收益投资经历 。让我在控制产品回撤上积累了很多经验！”谈及投资成长股的经验 ，刘玉坦言与市场中其他投资者主张不断深入挖掘好公司不一样。她认为好公司其实“显而易见”！关键在于买入和卖出的价格如何把握 ，
刘玉认为作为成长股基金经理要做到以下三点：，
第一最重要的不是买得好，而是卖得好“以合理的价格买入好公司”。是投资大师巴菲特总结的核心要诀 ！按照价值投资的信条 ，好企业在定量层面可以量化为高ROE、高分红、高ROIC等 。定性层面可以用良好的治理结构 ！足够宽的护城河等来评估 ，“可见哪些企业属于好公司是显而易见的事情 。”刘玉称复盘A股的历史表现！优秀的公司股价也有波动 ，一方面公司的发展有繁荣和低谷周期；另一方面 。市场情绪也存在过热或过度悲观阶段！所以买卖的价位其实很重要，
第二投资中最重要的不是价格也不是内在价值，而是相对的性价比 。即安全边际克拉曼在《安全边际》一书中提出！所谓安全边际 ，就是投资决策在失算的情况下 。还能保证不亏钱的安全垫！而安全边际的实现路径是靠买入价格，买入价格越低。安全边际越大！
第三最重要的不是进攻 ，而是防守“举个简单的例子。初始净值为1元的基金组合亏损40% ！那么我们需要获取67%的回报，才能让净值重新回到1元。如何在高波动的市场中做好防守？目前可行的方法是选择好公司 ！克制欲望理性操作”这也就是刘玉控制产品净值回撤的核心理念 ，
梳理过去十一年的经历，刘玉在理论和实践的基础上搭建投资框架。在市场牛熊转换中积累经验！再不断完善自己的投资框架，主要分成从宏观、行业、选股的三步： 。
第一步自上而下判断经济周期 ，任何时刻都要对宏观经济的状态进行深入分析和研判 。
第二步从中观入手做好行业选择，好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤。“在行业选择上！我会从两个角度进行选择 ，”刘玉称一方面是选择长期景气向上的行业。如新兴医药+新兴消费作为重点研究对象 ！其中孕育了许多高ROE、业绩复合增速很快的优秀企业；二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业，对于行业景气处于底部、即将迎来反转的周期性行业而言 。企业基本面处于边际向上的趋势 ！股价又处于低估水平，投资的性价比非常高 。
第三步精选优秀行业的优质龙头 ，根据生命周期理论。公司的成长分三个阶段 ！快速成长、稳定成长、成熟期，刘玉比较偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司。也就是行业的龙头公司 ！虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高，但企业已经具备了很强的行业壁垒。成长的确定性更高 ！下行风险相对可控 ，
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