玲珑轮胎：湖北新工厂投产 股权激励彰显信心，
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2019-12-15，
事件：12 月11 日公司发布限制性股票激励计划草案，拟从二级市场回购约占公司总股本1.07%的公司股票。向295 名激励对象授予限制性股票！同日湖北玲珑轮胎有限公司卡客车轮胎工厂正式投产，建设工期仅为一年半 。
推出股权激励计划，明确未来高增长目标：公司拟实施限制性股票激励计划。授予的限制性股票数量约12 亿股 ！约占总股本1.07，授予价格为10.38 元/股。此次计划覆盖公司董事、高管及其他核心骨干员工在内的295 人 ！各年度业绩考核目标为以 2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于 30%、50%、70%。高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心！
湖北新工厂投产 ，“5+3”战略进一步完善： 玲珑湖北工厂是玲珑在国内的第四个工厂 。历时一年半完成卡客车轮胎的建设 ！待全部建成后可实现年产1200 万套半钢子午线轮胎、240 万套全钢子午线轮胎和6 万套工程子午线轮胎 ，湖北工厂的投产 。意味着玲珑轮胎的“5+3”战略向前迈进了一大步 ！目前公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，在国外拥有泰国和塞尔维亚两个生产基地 。未来将择机在国内外分别再建一个生产基地！
供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场。普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲 ！三者市场份额合计占比38.6%，目前国内轮胎行业结构性过剩 。随着供给侧改革的推进 ！中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中 。中国轮胎企业有望由大变强 ！未来有望进一步提升市场份额，
专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能：公司拥有全球6 个研发机构、16000 多名员工 ，为全球多家知名汽车厂100 多个生产基地提供配套服务 。成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商！产品销往180 多个国家和地区 ，位居世界轮胎20 强、稳保中国轮胎前3 强。亚洲品牌500 强 ！为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础，
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.48 亿元、18.09 亿元和22.46 亿元 ，EPS 分别为1.29 元、1.51 元和1.87元。当前股价对应PE 分别为17X、15X 和12X ！维持“买入”评级，
风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动，
国企混改获批同意，公司治理结构有望改善。
公司发布公告 ，12月13日大股东格力集团向珠海明骏协议转让15%格力电器股份的事项已获珠海市人民政府和珠海市国资委批复同意。后续尚需完成股份过户手续 ！
国企混改即将完成：1)4月8日控股股东格力集团公布 ，拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的格力电器15%股份。8月12日珠海国资委原则同意公开征集受让方！2)9月2日，两家(珠海明骏、格物厚德)意向受让方向格力集团提交了受让申请 。并交纳63亿元保证金！10月28日 ，控股股东格力集团选定珠海明骏作为股权受让方。3)12月2日！格力集团与珠海明骏签署股权转让协议 ，以总价416.62亿元(46.17元/股)转让15%格力电器股份。转让完成后格力集团还持有3.22%的股份！
完成后格力电器将变为为无控股股东和实际控制人的公众公司 ，管理层利益安排妥善 。1)管理层实体将认缴珠海明骏24.26亿元 ！获得11.10%的出资额份额 ，2)管理层实体获得珠海贤盈(珠海明骏的GP)41%的LP出资份额(即20.3%的出资份额) 。可充分享受珠海明骏带来的管理费、GP收益！管理层实体会将全部GP收益的8%分配给对上市公司有重要贡献的管理层和员工，3)管理层实体以430.5万元获得珠海毓秀(珠海贤盈的GP)41%的控股股权 。可以间接控制珠海明骏！4)股权转让完成后 ，公司将推动股权激励计划。总额不超过格力电器股份4% ！
虽然短期依然面临空调市场需求不佳、价格竞争激烈的挑战，但是我们认为国企混改有助于改善公司治理结构。公司分红率有望恢复至历史较高水平！公司估值有望提升，
维持2019/20eEPS预测4.52元/5.20元，维持跑赢行业评级和目标价78.00元。对应17x/15x2019/20eP/E ！较当前股价有24%的上行空间，当前股价对应14x/12x2019/20eP/E。
市场需求波动风险；市场竞争风险，
深度跟踪报告：从上轮原奶周期复盘 ，看2020伊利投资价值。
预计2020年奶价增长放缓、行业竞争改善，伊利望凭借奶源、品牌、渠道等竞争优势。加速抢夺份额、提升产品结构！逐步兑现利润弹性 ，看好短中期的高确定性&高弹性和长期的大空间 。维持“买入”评级！上调目标价至38元，
深度复盘：上轮原奶周期中 ，伊利的两波翻倍投资机会 。①2012年11月-2013年9月！股价涨幅127%，原奶温和上涨、竞争格局缓和。公司产品结构快速提升！持续抢夺份额，盈利能力逆势提升。②2014年6月-2015年5月！股价涨幅90%，三大因素共振——原奶成本持续下降、提价效应显现、结构持续升级 。公司连续4个季度业绩超预期 ！两波戴维斯双击的核心原因是 ，公司通过品牌、渠道等综合能力构建的强大定价权。使得公司能够在原奶价格周期中 ！较好管控成本、加速结构升级，间接或直接提价 。实现收入快增和业绩弹性！
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奶价预判：2020年上涨趋势延续，增速或有所放缓 。增速呈现前高后低的特点！需求端2020年乳品行业增速将在高基数下适当放缓 ，但仍有望通过消费升级、挖掘低线市场维持增长。预期上游整体需求同增低个位数 ！供给端2019年奶价超预期增长 ，主要受环保、猪价、贸易争端等因素共同影响 。以上因素2020年均望缓解！预期存栏有望企稳回升 ，综合测算2020年原奶供给增长10%+ 。原奶供需缺口逐季缩窄 ！结合供需综合分析，判断2020年奶价仍将维持增长趋势 。但增速或将放缓 ！呈现前高后低的特点 ，且2021年有望进入平稳区间 。
看好伊利2020年投资机会 ，在原奶紧平衡、价格继续上涨的背景下 。伊利有望凭借强大的品牌、渠道和原奶掌控力！持续抢夺份额和提升产品结构 ，实现量价齐升；原奶压力下行业竞争有望趋缓 。公司盈利能力望逆势保持平稳！2020-2021年原奶压力呈逐季减弱趋势，2020H2-2021H1当奶价高位企稳或见顶回落时 。伊利将享受龙头定价权优势 ！毛销差改善望带来明显业绩弹性，公司股权激励。锁定底线业绩增速、高ROE和高现金分红率；同时望激励管理团队不断提升业绩表现 ！实现健康食品产业集团的长远战略目标，
风险因素：乳制品需求不景气风险 ，行业竞争超预期风险。食品安全风险！
投资建议：公司壁垒深厚 ，龙头地位夯实。考虑2020H2及2021年盈利弹性逐步显现 ！上调预测公司2019-2021年EPS至1.15/1.23/1.51元(原1.13/1.20/1.41元)，维持“买入”评级。上调目标价至38元！对应2021年PE为25倍 ，
公司推荐逻辑：创新、一体化、园区化高效协同使公司日臻佳境 ，三大优势助其回溯ROE优于实际ROE2%~12% 。穿越周期之效定量可见！远景可期一体化与园区化为公司MDI铸造中枢1600元/吨成本优势，
以MDI为核心上下游不断延伸 ，上游煤化工拓展降低原材料成本、下游新材料研发提升产品附加值、石化产业链把控中间产品。系列间交叉协同 ！有能力通过控量保价、高端延伸、上游降本、迅速扩能部分规避周期风险，
向上一体化优势：上游配套可降低原料成本900~1400元/吨、规避原料断供不可抗力风险、来源可靠平滑价格波动 ，
中间互供实现降本、挖潜等效果 ，
园区化自建公辅配套为MDI降低加工成本260元/吨，园区化实现产品附加值提升增效益、经营更加稳健避风险、公用工程规模化降成本、占地物流节省简界面、装置投资降低节省制造成本 。亦可发挥公司研发能力突出优势 ！
回溯ROE>实际ROE2%~12%显示公司日臻佳境穿越周期愿景正逐步实现，
以2019年预测销量及历年均价为基础 ，客观把握原料-动力-产品等营收与成本项关系 。效益回溯显示原料占比均匀可提升采购话语权、平滑成本波动 ！
毛利中枢203亿元 ，毛利率中枢30.3%。归母净利润中枢111亿元 ！原料成本/营收中枢52%(剔除2017) ，毛利最低与最高分别为中枢72%和147% 。
2014~2018年回溯ROE高于当年实际ROE2%~12% ，近年化工经历了高低油气价格、化工品不可抗力频发以及不足向过剩等大幅变化 。数据客观展示了现今的产品方案已在一定程度上实现周期弱化！
，MDI价格中枢料将提升5%至13600元/吨，
MDI多年呈现寡头垄断格局，CR5超九成。公司全球产能占比居首24% ！
需求增速预计4%~5% ，近年MDI需求增速5%~9% 。下游地产呈现边际向好 ！新开工、施工面积增速10%，竣工面积增速自六月最低-12%持续回升至-5.5%。冰箱冰柜产量增速年初重回正值 ！10月达8%，容积增加对MDI消费拉动愈加显著。2019净出口有望40万吨(+20%)加大国际话语权！
2020均价预计较现价+5%至13600元，因下游地产家电需求走好、出口拉动。中美贸易协议如适度落实 ！将双向增强MDI竞争力、降低丙烷成本 ，
卓越的创新能力助力公司强化护城河，
技术出身高管占比70%打造创新基因 ，化工创新四大维度已实现生产优化、工艺优化、新工艺开发、产品配方发明几个维度。自有技术专利费考虑乘数效应节省近3亿美元！节省投资、加快进度 ，从运营端带来更大效益。
人均净利稳居行业前2% ，研发费用稳步增长、在审发明专利652件稳步增加。从工艺开发、前沿产品开发、客户应用服务配合三方面深入研发创新 ！POSM助推石化聚氨酯融合发展、ADI打造特色新材料、尼龙12意在打破国外垄断、合成香料开辟绿色工艺、PC、PMMA等产品逐步实现进口替代 ，乙烯项目中性情景下年均净利润25亿元、悲观情景10亿。乐观情景40亿！丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本相对优势，PVC解决MDI负荷瓶颈、EO/PO解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙12提供原材料。
2019年均价年均净利润31.5亿 ，吨烯烃净利1736元。IRR19.2%！年均营收209亿，净利率15% 。ROI20.2%！盈亏平衡点34% ，回收期7.1年。
聚烯烃/苯乙烯综合均价降低2%(150元)减少1.9亿元净利润 ，跌价耐受度33%(2470元)。外购原材料耐受度35%！丙烷耐受度59%(+1985元) ，2013~今净利润中枢29亿元、净利率中枢13.1%、IRR中枢17.8% 。
投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.2、3.89、5.07元，归母净利润100.4亿、122.3亿159.2亿元 。对应当前股价！PE分别为16.3、13.4、10.3倍 ，我们给予公司六个月目标价58.9~62.2元。维持“买入”评级 ！
钓鱼岛遗失食品流通许可证_17日机构强推买入 6股极度低估
风险提示：原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、MDI需求不及预期、项目进度不及预期 ，
贸易摩擦改善利好麦草畏需求回升 ，优嘉项目助力中长期成长 。
12月13日晚，国务院新闻办公室联合相关部委举行新闻发布会介绍中美经贸磋商有关进展情况。并发布《中方关于中美第一阶段经贸协议的声明》 ！声明表示已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致 ，同时农业农村部副部长韩俊在发布会上表示 。实施这个协议！中国从美国进口的农产品会大幅度增加 ，
http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/42254/index.htm评论，
由于中美贸易摩擦导致2019年美国大豆种植面积减少，以及受美国种植季大雨和巴西耐麦草畏转基因大豆推广延迟影响 。2019年公司麦草畏销量大幅下滑 ！随着中美贸易摩擦改善 ，我们预计美国大豆种植面积有望回升 。公司麦草畏销量有望逐步改善！同时我们预计耐麦草畏转基因大豆有望2021年在巴西地区推广，继续看好麦草畏需求前景。
农用菊酯市场价格下滑明显 ，但公司核心客户价格变动较小有助于平滑业绩波动 。目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格26.5/28万元/吨 ！较去年同期价格下降29%/34%，但是由于公司大客户订单占比较高且大客户菊酯订单价格变动相对较小。我们预计有助于平滑公司农用菊酯业务盈利波动 ！
伴随优嘉三四五期项目建设，中长期看公司成长确定性高。优嘉三期项目环评已经获得通过！公司预计优嘉三期项目有望于2Q20进入调试阶段 ，优嘉三期项目将建设公司优势品种农用菊酯及中间体10。825吨以及高效盖草能、噻苯隆等除草剂和苯醚甲环唑、丙环唑等杀菌剂产品！同时我们预计优嘉四期联苯菊酯、氟啶胺和卫生菊酯等扩产项目有望加快推进，2020年优嘉五期项目备案也有望推出。优嘉三四五期项目建设 ！我们预计中长期将助力公司业绩持续增长，
我们维持2019年盈利预测11.86亿元，考虑到农用菊酯价格下滑。我们下调2020年盈利预测10%至12.55亿元 ！引入2021年盈利预测15.32亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率16/15x 。维持目标价75元 ！对应22%的上涨空间和2020/2021年19/15x市盈率，维持跑赢行业评级 。
优嘉项目进展低于预期 ，菊酯价格麦草畏销量低于预期。
新锐品牌迎来高速成长期，公司加速拓展品牌矩阵。与国际优质功能性护肤品牌、彩妆品牌强强联手！内增外延有望同步发力 ，共同驱动业绩持续高成长 。
投资建议：公司自有品牌和国际品牌有望同步发力，共同驱动业绩持续高成长 。维持2019-2021年EPS预测1.89、2.49、3.12元 ！参考可比公司估值上调目标价至110.7元，维持增持评级。
运营能力优势凸显 ，成长模式迎来关键拐点。2018年和2019年前三季度公司电商收入增长60%和60%+ ！打造了月销量100W+的爆款单品泡泡面膜，彰显电商运营能力出众。2019年公司持续加大与国际品牌的合作力度 ！在功能性护肤品、彩妆等快速增长的细分品类进行了全面布局 ，2020年起。公司将从单一品牌驱动走向真正的多品牌驱动！自有品牌和国际品牌有望同步发力 ，共同驱动业绩持续高速增长 。
进口小众美妆爆发，珀莱雅携手胜肽家族强势进军功能性护肤市场 。2018年双11天猫国际销售前三的品牌均为功能性护肤品牌！天猫国际预计2020年将新增超过100个小众美妆品牌 ，并撬动近百亿增量市场 。珀莱雅牵手西班牙胜肽家族旗下圣瑰兰品牌 ！强势切入抗衰老护肤市场，凭借原料商优势。其产品功效显著、性价比优势凸显！叠加珀莱雅的渠道和运营优势 ，圣瑰兰中国市场成长潜力巨大。
珀莱雅多点布局彩妆品牌 ，彩妆品类有望加速成长 。2018年我国彩妆市场规模428亿元 ！同比+24% ，但渗透率仍有1倍提升空间。公司投资化妆师品牌彩棠！代理意大利国民品牌Wycon(零售额10亿+，增速32%)等。2020年彩妆品类重点发力！品类结构有望显著优化 ，
风险提示：行业竞争加剧；新品类经验不足导致投产比低于预期等，
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